债务周期分析.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2017 年09 月07 日 相关研究 债务周期分析 [Table_ReportInfo] 《居民加杠杆，还剩多少空间？》 2017.08.28 ——中国经济分析框架 《用脚投票的选择——中国人口迁移跟 踪》2017.08.22 [Table_Summary] 投资要点： 《两年大逆转，人民币经历了什么？》 2017.08.15  人口红利消失，货币驱动增长。劳动力、资本和技术进步是驱动经济增长的 三大要素，由于劳动力供给下降，而技术短期稳定，从要素角度看如果不愿 放弃高增长目标，稳增长就只能靠增加资本投入。08 年后每次稳增长都是靠 投资，从09 年到 16 年为了创造8.2%的平均GDP 增速，中国每年投资增速 [Table_AuthorInfo] 高达19%，年均社会融资增速高达22% ，广义货币增速高达16%。  货币持续超发，债务急剧膨胀。00-08 年中国货币与经济增速匹配，M2/GDP 稳定在 140%左右。但09 年开始，巨额货币投入并未增加中国经济增长的潜 力，导致货币增速与中国经济增长脱节，M2/GDP 逐年创新高。美国上世纪 70 年代以及本世纪头十年均出现过货币增速与经济增长的显著背离，均与劳 动力供给下降引发的潜在经济增速下滑有关，也都引发了巨大的经济后果。  中国债务结构，轮番加杠杆。由于货币持续超发，中国经济债务问题日益严 重。中国各经济主体总负债率16 年末接近370% ，而08 年这一比值还不到 200%。09 年-15 年，企业部门债务率持续上升。企业部门负债/GDP 从 08 年末的80%升至 15 年末的130%，16 年去产能政策改善企业盈利，企业部 门负债率维持在130%的高位。15 年以后，居民和政府部门债务率大幅上升。 最近3 年的居民总负债累计增加约20 万亿。14 年末居民部门负债/GDP 仅 为40% ，17 年末预计将达56%。14 年末政府部门负债/GDP 为43% ，到16 年末升至56%。08 年以后，伴随着企业、居民和政府三大部门的债务扩张， 分析师:姜超 金融部门的负债扩张最为显著。09 年开始银行的非存款负债持续扩张，16 Tel:(021 年末银行非存款负债/GDP 高达130%，比08 年末翻了一番。 Email:jc9001@  地产泡沫严重，汇率长期承压。美国两次货币超发，70 年代引发高通胀，00 证书:S0850513010002 年后引发地产泡沫。中国09 年后货币超发主要体现为房价上涨，M2 增速与 房价涨幅高度一致。货币超发也使汇率出现长期贬值压力，外储从 14 年的4 万亿美元降至如今的3 万亿美元左右，人民币兑美元汇率