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1. 固定利率債券價格的計算 21.1　債券評價 ◎ 每期支付利息，期末支付本金。 ◎ 利息：年金 (ANNUITY)，本金：期末單一金額。 * INT 利息收入 = (票面利率?債券面額) = (IC?F)， YTM 為殖利率， N 為目前至到期日之期數。 ◎固定利率債券是「票面利率」為固定，但「殖利率」隨時間變動。 * ◎ 當期收益率 (CURRENT YIELD)： * ? 例、[債券價格之計算] ? 2000 年 X 債券殖利率為 5.8%，則 發行價格為何？「當期收益率」為何？ X 公司於 2000 年發行為期 5 年之債券，面額 $1,000，票面利率 6%，每年支付利息一次。 * ? 假如 X 公司一年後發行同樣的債券，為期仍為5年，但殖利率變為 5%，則其所發行的債券價格為何？ * ? 假如 X 公司在2000年同時發行了為期 5年及10年的債券，其他條件皆相同，何者受殖利率的影響較大？ * 2. 半年付息固定利率債券價格的計算 ◎ 半年付息一次的債券價格： ? 例、 [債券價格之計算] 美國 A 公司三年前發行六年期債券，面額 $1,000，年利率 10%，每半年付息一次，三年前殖利 12%。 ? 當年發行債券價格為何？ ? 若目前殖利率為 8%，則現在債券價格為多少？ * 價格低於面值 ? 折價債券 (DISCOUNT BOND)。 價格高於面值 ? 溢價債券 (PREMIUM BOND)。 * 以折現方式出售的債券為「零息債券 (DISCOUNT BOND)」，以面額折價發行、不付利息，發行價格： F 為債券面額，T 為零息債券之期數。 例、[零息債券價格之計算] ? 二年期、面額$100,000、利率 6.5% 的政府「零息債券」價格為何？ 3. 零息債券價格的計算 * ◎「利率期間結構 (TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES) 」係指不同到期日債券的殖利率所顯示的型態，亦稱為「收益線 (YIELD CURVE)」。 21.2　利率期間結構理論 * ? 例[收益線與利率因子] 美國 1 年期國庫券及 10 年期 政府債券利率： 美國利率走勢 * 1. 不偏預期假說 ◎ 「不偏預期假說 (UUBIASED EXPECTATION HYPOTHESIS)」假設資人對未來即期利率的期望值等於遠期利率。 (1) 遠期利率之意義 ? 翻轉策略 (ROLLOVER STRATEGY)：先投資於一年後到期的證券，再投資為期一年的證券。 (1 + i1)?(1 + f1,2)。 ? 到期策略 (MATURITY STRATEGY)：投資人直接投資於兩年期的證券。 (1 + i2)?(1 + i2)。 「遠期利率」與「即期利率」之間的關係： * ◎ 均衡狀態下，「翻轉策略」應等於「到期策略」： * ? (2) 不偏預期假說之意義 ◎ 不偏預期假說認為未來即期利率的期望值等於遠期利率： * ? 費雪效應：it ? if + pt， ? 根據「不偏預期假說」： ? 例、[不偏預期假說] 若實質利率 (if)為 4%，目前一年期名目利率(i1) 7%，兩年期名目利率 (i2) 8%。 p1 ? i1 - if = 7% - 4% = 3%。 預期未來一年的通貨膨脹率約為： * 「費雪效應」隱喻市場預期第二年的通貨膨脹率為： E(p1,2) ? E(i1,2) - if = 9.01% - 4% = 5.01%。 * 2. 流動性偏好假說 流動性偏好假說 (LIQUIDITY PREFERENCE HYPOTHESIS) 認為投資人偏好購買短期證券，風險較低。 (1) 流動性溢酬 ◎ 遠期利率與未來即期利率之間的差額為「流動性溢酬 (LIQUIDITY PREMIUM)」： L1,2 為自一年底到二年底的「流動性溢酬」。 f1,2 = E(i1,2) + L1,2， * 假設市場預期第二年內利率E(I1,2) = 8.6%；目前一年期名目利率 i1 = 7%，兩年期名目利率 i2 = 8%，「收益線」向上傾斜；則「流動性溢酬」 為多少？ ? 例、 [流動性溢酬之計算] 遠期利率： 流動性溢酬：L1,2 = f1,2 - E(i1,2) = 9.01% - 8.6% =0.41%。 * (2) 流動性偏好假說之意義 「流動性偏好假說」認為投資人偏好使用「翻轉策略」： ? 假如 i1 i2，「收益線」向上傾斜。 ? 假如 i1 = i2，「收益線」為水平。 ? 假如 i1 i2，「收益線」向下傾斜。 * 3. 市場區隔假說 ◎「市場區隔 (MARKET SEGME