2014年上半年何其相似的环境.PDFVIP

[Table_MainInfo] 2014 年上半年：何其相似的环境 ——债券周报（2017.10.09） 债券周报 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.10.09 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨为敩 摘要 执业证书编号： S1220515060001 TEL： 010 2222 E-mail： yangweixiao@ 1、节前资金面的紧张程度或多或少超出了部分市场机构的预 [Tab le_Author] 计，可能存在两个原因：其一是本身银行的超储率就不高，这 相关研究 个体系对资金面季节性收紧的免疫力偏弱；其二是这次的中秋 [TABLE_REPORTINFO] 《我们应该如何来获取超额收益》 节和国庆假期的日期重合，相比以往，这次的银行体系的存款 《债券市场如何破局》 流失可能更严重。 《流动性预期反反复复并无意义，关注风 2、资金面季节性紧张可能还会间断性出现，但不必过多恐慌。 险收益比》 1）季节性紧张属短期事件，也很难过多影响市场行情。我们 《商品价格对债市的压力不会进一步增 只要控制好头寸，市场风险是可控的； 加》 《同业存单：既非蜜糖，也无砒霜》 《央行资产负债表的故事》 2）我们应关注量变胜于质变，资金面在边际上的利空出尽， 请务必阅读最后特别声明与免责条款 至少意味着债券市场的强安全边际。 3、我们对定向降准的两个看法：忽略数字游戏，抓住确定性： 货币政策至少不会重新紧起来。 1）定向降准大概率不会引致资金面实质宽松，猜测货币投放 规模的意义本身不大。一是在乐观情况下考虑，这次定向降准 对总货币投放量增速的拉动不过1.4%左右；二是央行想在三个 月内对冲掉定向降准的净投放规模也并非难事； 2）央行的态度更为重要：这个时点去推定向降准政策，表明 央行对市场的宽松预期并没有那么介意，甚至想主动释放一些 宽松预期；另外，即使这部分货币被对冲，对货币条件也是利 好：央行开始释放低成本的长钱，导致银行体系的资金成本下 降和货币的灵活性的加强。 4、我们不妨回望一下2014 年上半年，其环境和如今何其相似。 当时的收益率是在基本面犹豫（PMI、PPI 冲高）、货币政策转 稳（央行开启定向降准）的环境中完成了一轮牛市的第一轮下 行，如今我们也处在同样的环境中。 5、当前债券市场的配置价值凸显，