国会乱局现曙光美国违约可能性低.PDF

研究报告 | 宏观报告 点评报告 国会乱局现曙光 美国违约可能性低 2013 年10 月11 日 美国政府财政问题点评 主要预测 美国 1、根据历史回顾，在违约前3 天，国会两党仍有可能否决对方的议案。若10 月15 % 12 13E 日前，两党能达成初步协议，应该可以顺利避免国债上限违约事件发生。共和党 GDP 1.7 2.0 让步的概率高。10 月10 日，共和党提议无附加条件，短期调高债务上限。主要 CPI 2.1 2.1 失业率 8.1 7.5 内容为将债务上限延长六周，但政府依然关门。该方案遭到奥巴马的反对，认为 外贸顺差 -3.0 -3.1 政府关门问题需要同时得到解决。两党间的谈判将于今晚继续进行。理论上，两 /GDP 财政赤字 党达成的协议最差即是短期延长债务上限六周。 -6.7 -5.8 /GDP 央行基准利率 0.25 0.25 2 、我们对于本次财政问题的推测如下： 美元指数 79.7 86.0 基本假设：在捆绑了进行财政平衡，削减开支等共和党主张的前提下，国债上限 欧洲 % 12 13E 在违约前得到上调（包括分步上调）+政府重新开始运作； GDP -0.6 -0.5 CPI 2.5 1.5 最差假设：两党最后一刻未能及时达成协议。没有提高债务上限而引发美债技术 失业率 11.4 12.3 性违约，市场信心大跌，影响美国经济+政府持续关闭； 外贸顺差 1.23 1.54 /GDP 最优假设：债务上限顺利在违约期限前上调较大金额，而且近期没有后续谈判+ 财政赤字 /GDP -3.7 -2.8 政府重新开始运作。 央行基准利率 0.75 0.5 欧元/美元 1.32 1.20 3、美国调高美债上限只是时间问题，只是最终协议的版本仍然存在不确定性。美债 日本 的实质性违约风险极低。如果债务上限未能在17 日前上调，财政部应有短期措施 % 12 13E 应对。但是，若财政赤字状况符合预期，债务上限须在 11 月上旬得到上调，否则 GDP 2.0 1.7 美国会出现史上第一次违约。市场第一次反应的破环力远高于之前市场见过的政 CPI -0.04 0.01 失业率 4.3 4.0 府停摆。 外贸顺差 /GDP 1.0 0.9 4 、美国政府如果真的违约，除了美国国内机构外，中国是美国的最大债权国，其次 财政赤字 -9.9 -10.0 是日本，美国国债违约的冲击最大及最直接。在金融市场方面，美元走弱，美债 /GDP 央行基准利率 0.0 0.0 评级遭下调，VIX 走高都是大概率事件，所有风险资产都将受到负面影响。此外， 日元/美元 86.8 98.0 李青, CFA 违约事件还将通过贸易及资金流动影响各国的货币政策，辐射性强。 资料来源：彭博，招商证券（香 852 港） 5、根据历史数据，1979 年4 月，5 月美国还本付息被推迟期间，美国 10 年期国债 qingli@ 收益率上升，标准普尔指数下跌。在债务偿付拖延问题得到解决后，美国股市和 招商证券（香港） 债市表现才重获支持。考虑到，现在美国债务规模远远超过 1979 年，其国债违 赵文利 博士, CFA 约对股市和债市带来的负面影响不可同日而语。 852 wenlizhao@ 6、我们总结了一下2011 年8 月债务上限上调后金融市场的表现图（具体请见正文