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客观看待限售股解禁高峰对股指的影响(2009-05-16 22:06:58) （2）新增贷款超预期增长图表2 2009年各月新增贷款余额（单位：亿元）自2008年11月以来，近5个月新增贷款达到5.8万亿元，实现超预期增长。特别是2009年第一季度新增贷款4.6万亿元，同比多增3.2万亿元。尽管4月新增贷款有所回落，为5918亿左右，但仍较去年同期高出不少，票据融资和短期贷款比例下降也使得贷款结构更加优化。我们预计全年新增贷款有望达到7万-8万亿元。（3）银行流动性仍然充裕即便连续三个月新增信贷额超万亿，但是银行流动性仍然充裕。3月末金融机构超额准备金率为2.28％，比上年同期高0.27个百分点。银行间市场利率仍维持低位，为0.84％左右，仅略高于0.72％的准备金利率，远低于近5年来2.15％的平均水平。图表3??银行间市场利率（单位：％）??（4）证券公司客户保证金增长明显从货币供应结构来看，3月份企业定期存款大幅下降2.4万亿，而企业活期存款则继续延续2月份的升势，大幅增长1.18万亿，定期转活期情况明显，预示着实体经济活动逐渐活跃。需要注意的是，3月份其他存款增长额达到3.19万亿，环比增速超过16倍，考虑到其他存款中包含证券公司存放在金融机构的客户保证金，似乎表明3月份市场由2076点到2371点就是在市场预期好转的情况下，部分滞留在银行的流动性进入市场造成的。图表4?? 3月份新增存款明细??从以上几方面来看，去年11月以来国内金融市场存在流动性充足的特点，这为市场的持续反弹创造了条件。虽然从新增信贷角度来看流动性增幅有减少的迹象，但银行同业拆借利率仍维持在低位，表明流动性只是增量趋缓而不是收紧。此外，从证券市场来看，我们认为前期的巨额资金流入和市场累计涨幅已经激发了市场参与者的做多热情。2.市场持续走强，资金流入明显从证券市场来看，2008年11月以来，由于对前期超跌的价值修复和流动性的推动，A股走出了一波至今仍未结束的量价齐升的反弹行情。截至5月14日收盘，上证综指已累计反弹58％，日均成交量达到980亿，交投活跃。下面我们将从持仓率、新增开户数、市场资金存量、新发基金等几个方面来分析市场资金面情况。（1）从持仓率来看2008年11月以来各类型基金持仓率出现了大幅提高，目前仍处于高位。银河证券对各类型基金持仓率的检测数据表明，截至4月30日，268只样本基金的总体股票仓位为74.9％，虽然对比前期末下降0.46％，但仍处于历史较高水平。图表5??各类型基金股票资产仓位变动??????（2）从新增开户数来看2008年11月以来各类账户新增开户数都出现了较大回升，特别是机构账户增加显著。券商累计新增账户为86个，证券投资基金为86个，社保基金为32个，QFII为29个，资金流入明显。图表6?? A股账户新增开户数对比（3）A股市场资金存量仍在稳步提升根据申银万国证券利用分层抽样法估计的市场资金存量，2008年11月以来市场资金存量一直处于稳步上升。2009年4月末市场资金存量估计为1.09万亿，仍较上一个月增长了630亿。图表7??A股市场资金存量估计??从新增证券投资基金的资金募集来看，二季度有望新增约200亿资金。2009年以来已经宣布成立的股票型和混合型开放式基金有7家，共计募集资金94.16亿元。目前还处于募集期（尚未宣布成立）的同类基金有13家，假如按照平均每只10亿的规模测算，又将募集资金130亿元。若以目前股票型和混合型基金平均约70％的持仓率估计，上述两部分基金有望在今年二季度带来约160亿的增量资金。四月底新基金获批就有加速之势，4月的最后3天共4只新基金获批，其中3只偏股型基金、1只偏债型基金；而5月节后的短短一周时间，已经有6只新基金获批，其中5只为偏股型基金。总体来看，2008年11月以来，证券市场中主要参与者的保证金和持仓率都存在显著提高，这为前期流动性催生了市场反弹的解释添加了有利证据。考虑到未来金融机构流动性增量可能出现下降，我们对由实体经济进入证券市场的增量资金数量并不乐观，但考虑到由于行情好转带来的财富效应，居民储蓄有望加快向证券市场转移，一定程度上可以弥补前一部分增量资金的下滑。预计未来一段时间内，市场成交量将继续维持在现有水平，继续增大或变小的可能性都较小。二、限售股解禁分析从市场资金流出的角度来看，可能最好估计的就是限售股解禁造成的资金流出部分，因为这部分资金是纯流出，而其他很多途径的流出也只是在保证金和股票之间变换而已，所以这里我们重点分析限售股解禁情况及对市场资金面的影响。1.本年限售股解禁情况2009年全年限售股解禁总量为A股市场实现全流