主权违约探究.PDFVIP

主权违约探究 新世纪研发主权评级部 刘柯琦 主权债务指一个国家的中央政府以其国家信用为担保所举借的债务。主权债 1 务可以根据债权人是否为本国居民而分为对内主权债务和对外主权债务 。本文 着重研究对外主权债务问题。一般而言，对外主权债务更容易出现债务危机，其 2 一是因为对外主权债务通常情况下为外币债务 ，债务国对于债务货币没有控制 权，不能通过货币发行的手段来“创造”出足够货币进行偿付；其二在于债务人 为非本国居民，在难以支付的情况下，债务国较难与债权人迅速达成协商。 主权违约（Sovereign default ）指一个主权国家的政府拒绝或者无法全额偿付 其债务。债务重组是指在债务国面临现金流问题及财务危机而无法按时还本付息 的情况下，其通过和债权人进行协商来减免部分逾期债务或者延期支付。 2009 年底，希腊政府公布政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的预期 比例远远超过欧盟规定的上限，主权债务危机的风险凸显，虽然欧盟、国际货币 基金组织以及欧洲中央银行这“三架马车”及时对希腊展开了救援行动，时至今 日，希腊仍然深陷在主权债务危机的泥潭中难以跳出。近年来，世界经济复苏缓 慢，应对主权债务较重国家的违约风险予以关注。本文从主权债务违约的全球现 状、违约原因、违约影响、未来预期以及违约后的债务重组和IMF 救援行动等 几个方面进行分析，指出主权债务违约问题难以依靠债务重组或 IMF 的救助贷 款来解决，防范主权违约应从改善一国的经济及债务结构上着手。 一、 主权违约现状 主权违约并非公众所认知的那样稀有少见：从 1800 年至现在，世界上大部 分国家都曾经发生过主权违约，不乏中国、日本、美国、德国等如今较大的经济 体。如图1 所示，在128 个国家的样本中，只有加拿大，澳大利亚，新西兰，挪 威等 17 个国家（图中灰色区域）不曾经历对外主权债务违约或债务重组。累计 3 违约时间较长的国家大都位于拉丁美洲，代表国家有墨西哥、阿根廷、巴西及厄 1对内主权债务指债务的债权人为本国居民；对外主权债务指债务的债权人为非本国居民。 2外币债务为用非本国货币发行的债务，如中国发行用美元计价并付息还本的国债。 3累积违约时间指，如果1990 年有一国违约，又在1990 年结束违约，则该次违约时间算1 年；如果下次 违约发生在1992 年，而违约结束于1994 年，此次违约算3 年，两次违约累积时间为4 年。对于一年中发 生的多次同年结束的违约事件，其违约时间算1 年。 1 瓜多尔。 图1：1800-2014 年国家对外主权债务违约累计时间 违约时间超过80 年 违约时间在61 年到80 年 违约时间在41 年到80 年 违约时间在21 年到40 年 违约时间在1 年到20 年 不曾发生违约 没有数据 数据来源：Reinhart Rogoff ，新世纪评级整理 全球主权债务违约总额从 1978 年开始大幅增长，自此以后都未曾回落到 1978 年之前的水平 （见图2 ）。从1978 年到2015 年的45 年内，主权违约债务 总额 （包括对外主权债务和对内主权债务）呈现波动性，有过三次高峰期，分别 在1990 年，2005 年以及2013 年。新兴国家的主权违约债务总额在2005 年之后 逐渐走低，在2011 年达到新低，随后又呈现增长趋势。此外，值得关注的是， 在2012 年及2013 年，希腊分别占据了发达经济体主权债务违约总额的100%及 59.8% ，同时分别占据了全球主权债务违约总额的74.1% 以及47.3% 。 违约国家占所有国家数量的比例从1970 年的17.9%开始