高财-8.企业重组.ppt

第八章 企业重组 ★ 8.2.5 并购中支付方式的选择 一、现金收购 企业将持有的现金转化成被兼并企业的净资产或转为一项长期投资 现金支付前，并购企业应考虑的几个问题 资产的流动性 融资能力 资本结构：目标企业的负债会影响企业的资本结构；外部融资时，会引起并购方资本结构的变化；应注意杠杆效应 二、换股 指由并购方向目标企业定向发行新股 特点： 买方不因收购产生大量现金流出，不影响收购方的流动性； 收购完成后，目标企业股东不会失去其所有者权益 三、金融机构信贷 四、卖方融资：最主要的特点是出卖方融进收购款并支付利息。 五、杠杆收购：即通过增加企业的财务杠杆来完成兼并交易 方法： 收购公司先成立一个空壳公司 由空壳公司以其资本和目标公司资产或未来收益作抵押，向金融机构发行债券或贷款，通过举债完成收购。 特征： 收购公司的自有资金仅占收购总资金的20-30% 其它资金全是借款而来 收购公司用以偿付贷款的款项来源于目标公司的资产或现金流量。即目标公司将支付其自身的售价 收购公司的义务仅限于投入空壳公司的资金，无任何进一步义务。 8.2.6 并购成本、风险与效益分析 一、并购成本分析：包括以下几种 1、并购完成成本 债务成本；交易成本；更名成本 2、整合与营运成本 整合改制成本；注入资金成本 3、并购退出成本 4、并购机会成本 二、并购风险分析 1、营运风险 2、信息风险 3、融资风险 4、反收购风险 5、法律风险 三、企业并购的收益分析 1、并购收益：指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差。 S=Vab-(Va+Vb) 2、并购溢价：并购方以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价，以促使被并购方出售其股票。 P=Pb-Vb 3、并购净收益（NS） NS=S-P-F=Vab-Pb-F-Va F：表示收购费用 8.2.7 并购后对企业财务影响分析 一、并购后对企业盈余的影响 1、假设甲企业计划以发行股票方式收购乙企业，并购前双方相关财务资料如下表： 若乙企业同意将其股票每股分别作价20元、25元由甲企业以其股票相交换；假设两企业并购后收益能力不变。分别计算并购后甲企业的每股收益。（保留两位小数） 解：（1）当乙企业每股作价20元时 并购后净利润：2000+500=2500 并购后股本总数： 交换率：20÷40=0.5 甲企业需发行股票：400×0.5=200 并购后股本总数：1000+200=1200 每股收益：2500÷1200=2.083 （2）当乙企业每股作价25元时 并购后净利润：2000+500=2500 并购后股本总数： 交换率：25÷40=0.625 甲企业需发行股票：400×0.625=250 并购后股本总数：1000+250=1250 每股收益：2500÷1250=2 依上例，如果并购后，将收益率设定为乙企业并购前的每股收益，求交换率应为多少？ 若乙企业同意将其股票每股作价22.5元由甲企业以其股票相交换，并假设乙企业股票市盈率维持于20倍以及其他条件不变的情况下，计算甲企业并购乙企业的股票市价交换比率以及并购后C企业的每股市价。（保留两位小数） 当乙企业每股作价22.5元时 并购后净利润：2000+500=2500 并购后股本总数： 交换率：22.5÷40=0.5625 甲企业需发行股票：400×0.5625=225 并购后股本总数：1000+225=1225 每股收益：2500÷1225=2.041 市盈率为20不变时，甲企业每股市价为： 20×2.041=40.82 二、对股票市场价格的影响（P266） 如果股票市价比率大于1，则对被并购企业有利，如果该比例小于1，则被并购企业要遭受损失。 * * 15倍 20倍 市盈率 18.75元 40元 每股市价 1.25元 2元 每股收益 400万股 1000万股 普通股股数 500万元 2000万元 净利润 乙企业 甲企业 项目 上例解得如下：