基于分形维的基金投资风格识别及漂移量化研究.pdfVIP

第4期总第234期 No．4 商业经济与管理 V01．234 2011年4月 JoURNALOFBUSINESSECONOMICS Apr．2011 基于分形维的基金投资风格识别及漂移量化研究 许林，宋光辉 (华南理工大学工商管理学院，广东广州510640) 摘 要：有效市场假说已受到越来越多的现实挑战，文章在分析我国股市风格呈分形特征 的基础上，把分形市场理论探索性地引入到基金投资风格领域，提出了基于分形维数的投资风格 识别方法，并以我国79只开放式股票型基金为样本进行实证研究。结果表明：该方法能较好对基 金投资风格进行准确性识别，大部分基金具有风格错配现象，比现有的两种主流风格识别方法更 符合目前分形市场的现实背景，为基金经理与投资者提供了一种更加贴近现实市场的投资风格 识别方法，使识别效果更加准确客观；并借鉴基尼系数的思想构建了风格一致性指标(CIS)来量 化投资风格漂移程度，结果发现78．5％的基金发生了一定程度的风格漂移现象，风格一致性与风 格漂移较严重的基金较少，这与证券市场非完全有效呈分形特征有关。 关键词：投资风格；分形维；风格一致性；开放式基金 中图分类号：F830．91文献标识码：A 引 言 组合收益起决定性的作用…，此后，风格投资也就成为基金经理构建投资组合的主流投资方法。不同基金 在发行时都宣称自身独特的投资风格，以吸引某类特定风格基金投资者。随着基金产品在市场上不断大量 创新发行，基金的风格化投资行为已越来越明显。对于投资者而言，面对如此繁多的基金产品，投资风格已 成为投资者选择基金品种的主要筛选机制；对于基金公司而言，基金产品设计的灵魂就是要具有自身独特 的投资风格，鲜明的投资风格已成为基金击败竞争对手以获取市场份额的重要法宝之一。因此，无论是对 基金公司还是投资者，投资风格的准确性识别就成了核心问题所在。 现有文献中关于投资风格的识别主要有两种方法：以Sharpe模型为代表的基于收益的风格识别和以 晨星公司为代表的基于组合的风格识别，这两种识别方法都是基于有效市场理论线性研究范式下建立的， 均没有考虑到资本市场呈分形特征的现实背景。而国内学者大量实证研究表明：我国资本市场并未达到完 全有效，呈弱式有效，普遍具有分形特征。因此，有必要引入分形市场理论对基金投资风格领域进行修正探 索研究，为基金经理与投资者构建一种更加贴近现实市场的投资风格识别方法。 收稿日期：20lO—09—25 基金项目：教育部人文社科基金2010年度规划项目“基于多重分形理论的基金投资风格漂移风险测度与控制研究” (10YJA630131) 作者简介：许林(1984一)，男，江西上饶人，华南理工大学工商管理学院博士研究生，主要从事数量经济学、基金投资与 分形市场方向研究；宋光辉(1961一)，男，河南信阳人，华南理工大学工商管理学院教授，博士生导师，主要从事基金投资与 分形市场研究。 商业经济与管理 2011焦 二、相关文献回顾 在投资风格识别方面：目前，基金投资风格的识别主要有事前识别和事后识别两种方法：事前识别就 是按照基金招募说明书中宣称的投资风格进行确认；事后识别是按照基金实际投资组合来判断其投资风 格，这种方法要对基金所实际投资的股票市值大小、P／E、P／B、公司成长性等指标进行分析，然后根据投资 组合总特征对基金投资风格进行确认。如果利用该方法进行风格识别的结果不准确，那么这种识别对投资 者反而起误导作用，大大损害投资者的利益。因为大多数基金经常发生投资风格漂移现象，基金招募说明 书中宣称的投资风格成了基金销售标签，没有起到实质性作用，这样事前风格识别法就会失效。因此，国内 外学者对投资风格的识别研究主要集中在事后识别方法上，其中主要又分为基于组合的风格识别(Portfo— lioBased