基于极值理论的投资组合风险研究.pdfVIP

第40卷第5期 南昌大学学报(人文社会科学版) V01．40No．5 OFNANCHANGUNIVERSⅡY 2009年9月 JOURNAL Sep．2009 基于极值理论的投资组合风险研究 周世新1，毛 韵2 (1．江西中医学院经管学院，江西南昌330006；2．江西师范大学政法学院，江西南昌330022) 摘要：投资组合理论以正态分布为基础，以方差作为风险衡量指标存在缺陷。风险值用于给定的置信水平 下，衡量在一定时期内最坏情况的损失。采用参数估计、非参数估计或者半参数估计，难以解决资产组合收益联合 分布中的尖峰厚尾的问题。采用极值理论分析股票投资组合的风险值，结果显示采用极值分布的Copula函数具有 良好的特性，与均值一方差理论相比较，极值理论能够更加准确地刻画实际市场的极端波动和风险状况。 关键词：极值理论；投资组合；极值风险；VaR；后验测试 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1006—0448(2009)05—0091—05 如何估计金融资产的风险，历来就是学者和投 项新的风险测量和控制工具，正是在这种情况下提 资者思考的重要问题。经典的投资组合理论以均值 一方差来衡量投资的预期收益一风险，创导了金融 风险值VaR的书，在他的书中给出了风险值VaR被 风险量化分析的先河。按照投资组合理论，当资产 学者们所普遍认可的定义：风险值VaR是在给定的 价格偏离期望值的时候，就产生了风险。以后，包括 置信水平下，在一定的时期内最坏情况的损失。更 资本资产定价模型(CAPM)、套利定价模型(APT)确切的是指，在一定概率水平下(置信度)，某一金 等对该理论进行了发展。然而，这些理论是建立在 融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大 资产价格分布符合正态分布的条件下的。实践中金 可能损失…。该定义被学者们普遍认可。虽然风 融资产价格则往往呈现尖峰厚尾状态，并不完全满 险值概念已经被广泛接受了，但相关研究仍是将风 足正态分布的条件，这就对理论的成立提出了挑战。 险值应用在事后的衡量，也就是评估目前所持有仓 极值理论则是能够更好地描述这种现象的。本文将 位的风险，并依此评估此暴露是否适当，而不能测量 阐述极值理论，并对其实际运用进行验证。 一致性风险且准确性不足。目前人们在研究和运用 风险值的时候，大部分仍是将风险值应用在事后(ex —post)的衡量，也就是评估目前所持有部位的风 投资组合理论以投资者都是风险厌恶为前提条 险，并依此评估此暴露是否适当，而不能测量一致性 件，收益率的方差作为风险变量，均值作为预期收 风险和准确性不足。随着风险值理论研究的不断深 益。然而，方差仅仅是说明收益率偏离均值的程度。 入，各种不同的风险值模型也不断出现。 这种偏离可能是正向偏离，也可能是负向偏离。而 风险值估计模型随着风险值概念的普及，发展 对于投资者来说，只有当收益率处于负向偏离期望 出不同的估计方法。不同的估计方法，其资产配置 值的时候，才认为遇到了风险。当收益率正向偏离 的结果也不同。在风险值发展初期，非参数估计除 期望值的时候，投资者获得收益，并不认为是遇到了 了历史模拟法外，其他一些模型均以资产收益率符 风险。因此，以方差来衡量投资组合的风险常常就 合正态分布作为前提条件，但一般的金融性资产报 at 不够全面，风险值(ValueRisk，或者VaR)作为一酬率往往非正态分布，且具有