我国创业板市场和主板市场之间风险溢出效应的实证分析.pdfVIP

我国创业板市场和主板市场之间 风险溢出效应的实证分析水 谢家泉、。许均平z (1．广东金融学院，广东广州 510521；2．中国人民银行长沙中心支行，湖南长沙410005) 摘 要：本文利用GARcH—Diagonal 板市场与主板市场之间的风险溢出效应(均值溢出效应和波动溢出效应)进行了实证分析，以此来分析创业板 市场与主板市场之间的波动性、相关性及波动影响程度。研究结果表明：我国证券市场明显存在从主板市场到 创业板市场的均值溢出效应；创业板市场与主板市场之间也存在波动溢出效应，两个市场的波动相关性随着创 业板的发展而逐步提升；创业板市场与主板市场之间的风险传导强度呈现倒“v”特征(即先增加后减少)。为 进一步降低创业板市场的波动风险、促进创业板市场健康发展，本文提出强化创业板市场导向、健全创业板规 则体系、强化投资者风险意识等政策建议。 关键词：创业板市场；风险溢出效应；对角BEKK模型；chi—plot方法 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2013(08)一0069一05 一、引言 图方法对其溢出效应进行动态描述，试图针对样本期 创业板市场启动以来，创业板与主板之间的相互 内的溢出效应根据上涨期和下跌期进行异化风险测度 影响已成为普遍关注的问题。理论界和实务界对此存 及风险传导研究。 BEKK模型的实证 在多种不同的看法，部分人担心创业板可能会分流主 二、基于GARcH—Diagonal 板的资金、可能会争夺主板优质上市公司、也可能会 分析 加剧主板市场的波动等问题。至于创业板市场是否真 (一)数据来源和样本选取。 的能对主板市场产生较大的影响，传统的研究主要集 本文选用2010年6月1日创业板指数上市交易 中在对资金流向、市场管制、人市机制等理论层面上， 以来的创业板和主板市场数据，分别用创业板指数 其研究结果往往只能说明创业板与主板市场相互影响 的一般理论关系，但无法利用量化分析方法对创业板 与主板市场间相互影响进行测度。风险溢出效应是反 映主板市场和创业板市场相互影响关系的一种有效测 得629个交易日数据，数据来源于国泰安数据库。创 度，可以直接地刻画两个市场之间的互动关系。 业板市场和主板市场的行情走势如图1。 由于金融市场瞬息万变，对金融市场的风险溢出 从图1可以看出，创业板市场与主板市场的走 效应研究，不仅要从其制度和资本等理论层面加以研 势基本一致，为研究两个市场风险溢出效应提供了可 究，更要从最基本的日常交易数据出发，深度挖掘数 能性。在整个样本期内，沪深300指数在20lO年11 据背后蕴藏的信息。与传统对风险溢出效应测度不同 月8日达到了峰值3548．6，此后指数呈下行趋势。与 的是，本文通过构建对角BEKK模型对创业板与主板此同时，创业板指数也整体呈现相应波动趋势。考虑 到在行情上涨时期和下跌时期，两个市场风险溢出 市场之间的波动溢出效应进行测度，并运用Chi—plot 收稿日期：2013—06—03 作者简介：谢家泉(1981一)，女，湖北人，博士，供职于广东金融学院； 许均平(1974一)，男，湖南人，副研究员，博士，供职于中国人民银行长沙中心支行。 +本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。 传导机制可能存在不同。基于此，本文以样本期内沪 表示为所有滞后条件方差、协方差以及滞后收益残差 深300的峰值为界限，将整个样本期分为上涨期与下 平方和、收益交叉乘积的函数。 跌期两个区间来考察创业板市场与主板市场之间的 ‘=厂(‘一，，，；一：，…)+s， 风险溢出效应。另外，按照传