无风险利率变化时的实物期权定价方法研究.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 ofIndustrial 2006年第3期 V01．20．No．3 Jo哪al M趴agemem EIlgineering，EIlgineering 无风险利率变化时的实物期权定价方法研究 扈文秀，刘相芳 (西安理工大学工商管理学院，陕西西安7l0048) 摘要：在现有的实物期权定价模型中，作为折现率的无风险利率被视为常数不发生变化，但实际上由于实物 期权的到期时间较长而且不一定固定不变，作为折现率的无风险利率也并不总是固定的，而有可能发生变化。因 此，研究无风险利率变化时的实物期权定价方法具有重要的理论意义和现实意义。本文正是考虑到这一点，首先 假设条件用‰的利率均衡模型重新描述无风险利率的运动形式后，又对上述定价公式进行了修正，在此基础上 本文给出一个数字实例对传统实物期权定价方法和考虑无风险利率变化时的实物期权定价方法进行比较。 关键词：财务管理；期权定价方法；无风险利率；实物期权；均值回复随机过程 中图分类号：F830．59文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2006)03-0046．06 0 引言 题。按照发展的先后顺序可分为传统利率期限结构理论和 针对传统的折现现金流量(DcF)法在项目评估中的种种现代利率期限结构理论两类H1。 1．1传统利率期限结构理论 缺点，Mven(1977)和Ross(1978)提出了实物期权方法来评价 投资项目经营柔性的价值。后人在此基础上进行了各种改 传统利率期限结构理论主要研究收益率曲线的形状和 进，现行的做法是将金融期权定价模型引入实物期权定价模 形成原因，主要包括三种理论：预期理论、流动性偏好理论和 型，将影响金融期权价值的五个因素：标的资产当前的价值 (s)、期权的执行价格(x)、距到期日的时间(￡)、标的资产价 率曲线的形状可解释为投资者对未来利率的预期。流动性 格的波动率(d)和无风险利率(r，)引入实物期权定价模型 中n]。在实物期权定价模型中，作为折现率的无风险利率 偏好理论也强调预期对收益率曲线的影响，但是它认为由于 (r，)被视为常数。但是在现实生活中，有很多项目，特别是 大多数人是风险厌恶者，他们往往喜欢投资风险较小、变现 一些分阶段大规模投资项目，由于实物期权到期日较长且不 能力较强的短期债券，而长期债券风险较大，流动性较差，因 确定，在这一时间段里，无风险利率并不总是固定的而可能 此为了使厌恶风险的投资者购买长期债券，需要对他们进行 会发生变化，在实物期权定价时假定它不变与现实不符。在 风险补偿。所以，按照流动性偏好理论，远期利率应该是在 现实生活中，利率随时问变化，其运动过程表现出一定的随 投资者对未来利率的预期的基础上加上一定的风险补偿¨“。 机性，但是这种变化并不是漫无边际的，从长期来看，利率有 市场分割理论认为不同到期日的债券市场是相对分离的，投 一个向均衡水平靠拢的趋势，即均值回复行为。本文正是考 资者由于不同的投资目的而对自己投资的债券有着绝对的 偏好，他们不会因为外界市场的变化而改变自己的投资。因 虑到这一点，首先假设无风险利率的变动服从0mstein． uhlenbeck随机过程b]，得到与之相匹配的实物期权定价公此，不同期限的利率应该由相应的市场供求决定旧。。 式，然后放松假设条件用c似的利率均衡模型【81重新描述无 1．2现代利率期限结构理论 风险利率的运动后，又对上述定价公式进行了修正，在此基 现代利率期限结构理论认为利