最佳融资结构的一个数学模型.PDF

　　180 西南民族大学学报 ·自然科学版 第 32 卷 文章编号 : 1003—2843 (2006) 0 1—0 180—06 最佳融资结构的一个数学模型 1 1 2 张守刚 ,刘小冬 ,程书强 ( 1. 西北工业大学理学院 ,西安 7 10072; 2. 西安财经学院 ,西安 71006 1) 摘 　要 :股本和债务是现代企业重要的融资方式 ,也是非常重要的控制权基础. 融资方式的选择 ,规定着企业控制权的分 配. 本文借助于融资契约理论 ,充分考虑融资契约中各个变量之间的关系 ,特别是控制权的承诺作用和激励作用 ,从企业 家最大利润出发 ,建立了现代企业的一个最佳融资结构模型 ,并给出了相应的控制权安排 ,揭示了融资契约安排的一些 基本规律. 关键词 :企业家 ;融资结构 ;控制权 中图分类号 : F275　　　　　　　　文献标识码 : A ( ) ( ) 　　企业资金来源按大类可以分为债务 deb t 和股本 equ ity ,企业融资结构就是指债务和股本的比例. 在现代 企业中 ,融资结构不仅影响着企业的融资成本和市场价值 ,而且还影响着企业的治理结构 ,即经理 、股东和债权人 之间的契约关系. 同时 ,债务和股本不仅是企业最主要的融资形式 ,而且也是控制权安排重要的基础. 选择不同的 融资方式就会形成不同的股本 —债务比例 ,而不同的债务 —股本比例会形成不同的控制权安排 ,从而就会形成不 同的控制和治理结构. 因而研究企业的最佳融资结构和控制权安排具有非常重要的意义. ( ) 新近发展起来的融资契约理论 F inancial Con tracting Theory 将 “控制权 ”变量引入到契约分析的范畴中. 它 不仅强调股本和债务所代表的货币收益的索取权 ,更强调它们所代表的控制权. 主张以契约视角来研究企业 ,特 ( ) 别是企业的融资活动. 由于 “控制权 ”等变量的引入 ,该理论不可置疑地比那些只考虑融资价格 如利息、股息 的 理论有很大进步 ,因为它加深了我们对融资契约的理解. 不过 ,该理论并不完全令人满意 : ①“控制权 ”被简单地 视为 “零一 ”性质的变量 ,即要么企业家拥有 ,要么投资者拥有. ②虽然不少模型通过比较有无控制权情况下投资 ( ) 者索取权的大小 ,证明了 “控制权 ”可以弱化投资者的参与条件 Tiro le, 200 1 ,但这未能揭示控制权和报酬索取权 之间的具体数量关系. 总之 ,尽管融资契约理论深化了我们的认识 ,但正如 Kap lanStromberg ( 2000 )经验研究表 明的那样 :现有的这些融资契约模型仅仅能够解释现实融资契约安排的某些方面 ,而且控制权的 “零一 ”性质并 ( ) 不符合现实. 其实 ,上述不和谐现象的根源都在于这些模型未能对融资契约的各个方面 变量 做出比较彻底的 内生化解释 ,从而难以揭示融资契约变量之间具体的数量关系 ,因而也就很难给出一个满意的融资结构模型. 在现代企业中 ,一方面 ,它实行所有权和经营权相分离 ,委托人与代理人 目标不一致 ;另一方面 , 因非对称信 息的存在 ,股东 ,债权人和经营者各自追求自身利益最大化. 所以不可避免的会出现 “逆向选择 ”和 “道德风险 ”的 问题. 而控制权在很大程度上有助于降低这些情况带来的伤