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海印股份分析报告 dragame 2014 年 04 月 17 日 二房东变身城市综合体 海印股份 2007 年 11 月通过发行股份与支付现金相结合购买大股东的主要商业物业项 目，从一个工业企业转换为了一个商业地产企业。让我对这家公司产生兴趣的原因是，这 家公司是广州地区最成功的“二房东”。以下是证明这一些的新闻： 例如原本靠近广州烈士陵园，平时只有清明扫墓的人经过某个老防空洞，招商多时亦 乏人问津，但海印实业接过经营后，利用其接驳地铁的优势，改造为“流行前线”，针对 城中少年男女。它很快成为热门商场，租金已经从 1999 年开业时的 200 元/平方米/月， 飙升到如今的 2000 多元/平方米/月，还不算其高昂的顶手费。 因此，对这家公司的分析从 2008 年开始是一个合理的选择。历年年报显示，各类产 品贡献的利润如下表： 年度 2008 2009 2010 2011 2012 2013 炭黑 0.39 0.27 0.29 0.39 0.34 0.08 余热发电 0.04 0.02 0.05 0.05 0.06 0.03 高岭土 0.86 0.97 0.98 0.81 0.99 1.04 商铺出租 2.57 2.65 3.53 3.76 4.44 4.26 房地产 0 0.75 3.42 3.18 2.58 百货业 0 0 0 0.23 0.43 酒店业 0 0 0 0.24 0.29 炭黑业务在 2013 年利润贡献出现了较大的下滑，海印股份于 2013 年 6 月将茂名环 星炭黑有限公司作价 2.44 亿元置出，并置入作价 1.1 亿元的总统大酒店。 环星炭黑历年的业绩并不稳定，并且贡献的利润非常有限；即使在最好的年景贡献的 净利润率也只有 3.4%。因此，剥离炭黑业务对企业价值的提升是个不错的选择。 环星炭黑 2008 2009 2010 2011 2012 净资产 0.02 2.24 2.27 2.35 2.35 净利润 -0.00001 -0.1 0.04 0.08 -0.004 2013 年总统大酒店的业绩为 0.06 亿元，净资产利润率为 5.45%；尽管总统大酒店资 产增值率高达 272.39%，剥离炭黑业务对于小股东来说也是一个不算太差的事情。并且， 海印集团还对总统大酒店的盈利预测做出承诺,总统大酒店 2013 年、2014 年、2015 年度 净利润若分别未达到 600 万元、720 万和 864 万元,差额部分将由海印集团以现金方式向 海印股份全额补足。 余热发电的利润在海印股份的占比非常少，这一块的利润无需过多分析。 高岭土净利润营业利润稳定在 0.8 亿元至 1 亿元左右；但检查其毛利率后发现，高岭 土毛利率有逐年下降的趋势，至 2011 至 2013 年稳定在 30%左右。 伴随着商铺出租和房地产利润的增长，高岭土的利润贡献逐年下降；截止 2013 年， 高岭土贡献的营业利润占比为 13.03%，而 2008 年这一数字为 22.28%。伴随着商业地产 业务的成