价格管制与商业信用.pdfVIP

价格管制与商业信用 代 旭 蔡佳林 (1．中国人 民大学 2．中央财经大学) 【摘要l本文从制度安排的角度考察了价格管制对商业信用 在我国，对于这个问题的研究结论同样不尽一致， 的影响。通过对 1997~2009年度上市公司的财务数据进行实证检 以上两种理论都得到了经验证据的支持。笔者认为，价 验．结果发现 ：价格管制为上市公司提供 了一种 “资源的流入”，导 格管制应该成为商业信用大量存在的重要影响因素。 致上市公司对商业信用这种融资方式的需求降低 ，这种现象在地 这是因为价格管制作为一种重要的制度安排，会对企 方国资委控股的上市公司更加明显。此外 。与价格管制带来 “资 业的投资、筹资以及竞争状况产生重要的影响，而投 源”的作用类似的银行信用会减弱上述影响，这说 明两者对商业 资、筹资以及竞争状况正是影响商业信用的直接原因。 信用这种替代性融资方式的影响力具有 “此消彼长”的关系。 与以往的研究不同，本研究将从价格管制的视角考察 【关键词1价格管制 商业信用 上市公司的商业信用行为，具体考察以下两个问题： 一 、 引言 第一，价格管制究竟通过何种机制完成对上市公 商业信用是指在商品交易中延时付款，而不是立 司商业信用行为的影响?本研究预期，价格管制会减 即付款时向客户提供的信用。有研究表明，商业信用作 少上市公司对商业信用的需求。这是因为，价格管制 为一种重要的融资手段，广泛存在于企业交易之中。例 的实施可以在一定程度上保证企业 “锁定”利润，这 如，大约有80％的英国公司和 70％的美国公司都向自己 相当于一种 “额外的资源”。这种 “资源”可以通过确 客户提供商业信用 (RajanandZingales，1995：Pe— 定买卖差价，或是价格补贴等其他方式完成 (李善同 tersen and Rajan，1997：Atanasova and Wiison， 等，2004)，总之最终会在一定程度减轻上市公司的 2004：Demirguc—Kunt andMaksimovic ，2001：Fisman 融资约束，企业会减少对商业信用这种替代性融资的 andLove，2003)。为什么商业信用会如此普遍而大量 需求 (类似于银行信用)。相反，当价格管制放松时， 的存在，特别是在商业银行迅速发展的时候仍然如此 由于资源流入的减少，上市公司对商业信用需求增 呢?解释这种现象主要有两种理论：市场竞争理论和替 加 。此时，这种情况支持了商业信用的 “替代性融资 代融资理论。市场竞争理论 (FismanandRarutf， 理论”。这也说明，商业信用不只是银行信用的替代 2004：VanHoren，2005)认为，商业信用可 以看作是公 性融资，同样是其他 “资源流入”，比如价格管制带来 司参与市场竞争的一种重要手段，当公司所在行业的 的额外 “资源”的替代性融资。 竞争比较激烈时，其上下游的客户很容易找到替代性 第二，如果价格管制的方式会释放上市公司对商 的合作伙伴。因此，为了有效避免这种不利状况地发 业信用的需求，对于获得较多的银行信用的企业，这 生，公司愿意提供商业信用以锁定自己的客户 (Fab- 种释放作用会不会减弱?本研究预期，获得较多的银 briandMenichini，2010；Giannetti等 ，2011；Love 行信用的企业，价格管制的放松对商业信用需求的释 等，2007；余明桂等，2008)。替代融资理论 (Petersen 放具有减弱的作用 。这是因为，当上市公司获得较多 andRajan，1997)则认为，由于信贷配给的存在 (Bi- 的银行信用时，尽管价格管制的放松会减少 “资源 的 aisandG