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港股公司报告 | 公司深度研究 超盈国际控股 （02111 ） 证券研究报告 2017 年05 月10 日 投资评级 内衣物料龙头企业，运动业务布局打开成长空间 行业 非日常生活消费品/耐 用消费品与服装  全球内衣物料制造龙头，消费升级率先受益 6 个月评级 买入 （首次评级） 当前价格 6.96 港元 超盈国际是提供内衣、运动衣物料一站式解决方案的物料制造龙头企业， 目标价格 8.48 港元 市占率近 5% 。受益于消费升级以及庞大的消费群体基础（5 亿人），中国 内衣市场仍处于高速 （复合增速15% ）发展阶段，在服装行业中增速保持 上次目标价 港元 第一，内衣物料市场规模同步增长，16 年内衣物料规模已达 95 亿美元， 而运动服装市场保持年均10%+的稳健增长。在内衣及运动行业持续良性发 基本数据 展的背景下，公司 16 年业绩表现出众，收入及净利润均实现高速增长 港股总股本(百万股) 1,029.28 (20.6%及33.3%) ，毛利率(33.5%)及净利率(18.5%)均处于行业领先水平。 港股总市值(百万港元) 7,163.77  16 年业绩优秀，研发实力及稳定客户是壁垒，运动物料是驱动力 每股净资产(港元) 1.85 资产负债率(%) 40.34 2016 年公司全年股价绝对涨幅达到66% ，位居港股纺服板块第三位，主要 一年内最高/最低(港元) 7.43/4.45 得益于以下四点：（1 ）研发实力强大。公司坚定产品为王，持续加大研发 投入（占收入2-3% ）并已累计申请专利数176 件，高于申洲国际（148 件）， 是少数能够提供领先行业的功能性高附加值产品的公司。同时，强大的研 发实力为公司引入大量订单，需求端有保障；（2 ）运动物料提升整体业绩。 公司发挥内衣物料龙头优势，2013 年将业务延伸至运动服饰面料领域，并 作者 交出漂亮成绩单，2016 年运动物料收入实现高速增长（YoY 51% ），营收比 吴骁宇 分析师 重达到 18.5% ；（3 ）拥有长期稳定客户群，订单量有保障。目前公司与全 SAC 执业证书编号：S1110516100002 球多家一线品牌建立长期稳定的战略合作关系。内衣方面包括维密、 wuxiaoyu@ Wacoal 、黛安芬、玛莎百货、CK 、曼妮芬等高端品牌；运动服饰方面包括 何翩翩 分析师 UA 安德玛、Lululemon、Adidas 等，公司前五大客户占总收入 38% ，客户 SAC 执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@ 群集中；（4 ）去年原材料价格大跌，生产成本随之降低，报表滞后体现。 公司强大的研发能力及稳定客户成为公司商业壁垒，而运动板块则是业绩