[2017行业深度分析报告]天胶月报：库存压制，沪胶难打翻身仗.pdfVIP

一、 行情回顾 经历了9 月断崖式下跌后，进入10 月，部分多头主力获利了结，多空力量有所平衡；再加上基本面没 有明显变化，主力 1801 合约在 13000-14000 元/吨区间内反复震荡，方向不明。截止 10 月26 日收盘， RU1801 报收13555 元/吨。 图1：RU1801 10 月走势 资料来源：文华财经，信达期货研究发展中心 二、 基本面情况 上游供应：宽松 1）全球主产区进入旺产季，天胶产量大量释放 1-9 月，ANRPC 天胶总产量824.5 万吨，同比增长5.1%；除了1 月受泰国洪水影响减产之外，其余月 份产量同比均增长较多（请见图 2）。分国家看。1-9 月，泰国天胶总产量309.1 万吨，同比增加 1.1%； 其1-3 月由于洪水产量下降较多，4 月之后产量逐渐恢复（请见图3）。1-9 月，印尼天胶总产量246.6 万 吨，同比增加2.3%；马来西亚天胶总产量54.6 万吨，同比增加14.8%；越南天胶总产量82 万吨，同比增 加10.7%；印度天胶总产量52.5 万吨，同比增加23%。由于去年减产幅度大，基数低，今年马来西亚产量 同比增加较多，但与历史其他年份相比，相差不大。越南等新兴产胶国随着胶树逐渐成熟开割，产量增速 提高；9 月，越南加入 ITRC，成为第四个成员国，ITRC天胶产量占全球总产量的80%。印度近年由于工业 2 的快速发展，对天胶需求与日俱增，产量也随之增加。目前印度天胶基本自产自足，但随着其需求的快速 提高，预计不久的将来，印度将大幅增加进口量。 图2：ANRPC 天胶产量 图3：泰国天胶产量 资料来源：W ind，信达期货研究发展中心 资料来源：W ind，信达期货研究发展中心 今年全球天胶产量预计增加5.5%左右，增长幅度较大；再加上年初泰国抛储20 万吨，今年全球天胶 仍保持供大于求的格局。首先，由于2010 年前后天胶大面积扩种以及近几年鲜有发生大范围砍伐橡胶林 的现象，今年开割面积达到历史之最912.3 万公顷，同比增加4.1%。从开割单产看，除了年初洪水之外， 今年气候正常，四季度发生极端恶劣天气的可能性也较低。今年原料价格长期高于胶农弃割红线 （泰国胶 水35 泰铢/公斤，杯胶25 泰铢/公斤），割胶收入总体尚可，胶农积极性正常（请教图4 和图5），因此 割胶单产同比也有一定增加。近一个月，胶价连续下挫，原料价格逼近弃割红线，但短期内以割胶为主要 收入的胶农不仅不会立即停割反而会为了维持原有收入而增加割胶量。四季度为东南亚主产国传统产胶旺 季，预计产量环比将不断上升；由于去年 12 月遭遇洪灾，产量基数较低，因此今年四季度产量同比预计 也将增长较多。 3 图4：泰国胶水价格 图5：泰国杯胶价格 资料来源：W ind，信达期货研究发展中心 资料来源：W ind，信达期货研究发展中心 1-9 月，中国天胶总产量54.7 万吨，同比增加5.8%，增速高于ANRPC 平均水平 （请见图6）。11 月 中下旬起，中国云南和海南产区将陆续停割。但由于国内产区产量较低，仅占全球产量的7%,因此停割对 全球乃至中国天胶供应产生的实际影响都不大。 图6：中国天胶产量 资料来源：W ind，信达期货研究发展中心 4 2）期现套利叠加季节性，天胶进口同环比大幅增加 中国天胶自给率较低，87%的天胶消费依靠进口，因此进口的多少决定国内天胶供应的高低。1-9 月， 中国天胶及复合胶进口总量 399 万吨，同比增加28.6%，增加量达到89 万吨，相当于国内两个月的消费 量，增加幅度相当惊人 （请见图7）。7 月中下旬后，01 合约期现价差快速拉大，一度逼近 4000 元/吨， 吸引大量期现套利者入场。期现套利的现货标的大多并不是沪胶交割品国产全乳胶，而是进口复合胶。原 因主要是全乳胶下游需求萎靡，现货流动性风险较高。而复合胶与全乳胶在生产工艺和使用性能上都颇为 相似，与沪胶之间也存在明显的价差收敛现象。此外，复合胶