[2017行业深度分析报告]月度策略：慢牛确立，山高缓行.pdfVIP

东吴证券月度策略 1. 宏观分析 宏观数据点评 1.1 物价 9 月份CPI 同比上涨1.6%，涨幅较前月降低0.2 个百分点。从大类分 项看，食品项拖累作用再度显现，同时非食品消费品项增长乏力导致CPI 涨幅回落。我们预计食品项价格低迷影响下，年内CPI 难以突破2.0% 。 翘尾因素回落至4% ，但受新涨价因素拉动，9 月份PPI 同比大超预期增 长，同比增速6.9%创下今年4 月份以来新高。钢铁、有色、化工等行业 价格上涨明显，主因去产能和环保督查导致供给偏紧、建筑材料需求强劲 导致需求反弹。我们预计9 月份PPI 将成为下半年高点，四季度有望逐渐 回落至3.5%左右。 1.2 外贸 9 月出口同比增长8.1%，相较8 月份的5.5%有所回升，基本符合预 期。近几个月欧美经济同步走强，外需稳固复苏，9 月出口额1982.59 亿 美元，与8 月份（1993.42 亿美元）基本持平，因此增速变化主要受基数 变化因素的扰动。我们维持下半年出口平稳增长的判断，我们预计 10 月 份受低基数影响出口增速有望回升至10%以上。9 月进口同比增长18.7%， 在基数变动较小的情况下，进口环比增长 7.9%推动同比增速上升 5.4 个 百分点。这和9 月份PMI 创新高的变化趋势一致，表明企业在限产季到 来前提前安排生产计划和原材料进口。考虑到年内经济韧性较强，内需相 对外需表现更好，我们预计贸易顺差或将持续承压。从9 月外汇储备延续 增长势头来看，今年以来跨境资本流动持续改善，经常项目顺差变化对汇 率影响有限，人民币有望保持双向波动。 1.3 工业、消费和投资 9 月工业增加值同比增长6.6% ，比8 月份加快0.6 个百分点。增速反 弹和PMI 景气指标变化趋势一致，主要是受冬季限产前企业生产活动安 排提前的影响。制造业虽然整体处于去库存阶段，但是非典型库存周期下， 行业库存行为不同步，我们注意到通用设备制造、专用设备制造行业补库 动力较强。9 月社会消费品零售总额同比增加 10.3 % ，较前值小幅回升 0.2 个百分点，主要受商品消费增速提高的拉动。受商品房销售增速下降 影响，地产相关消费中的家电和建筑材料类增速逐渐放缓。1-9 月份固定 资产投资同比增长 7.5% ，增速创历史新低。从三大投资来看，基建投资 增速与前值持平，增速保持稳定，继续发挥托底作用；制造业投资累计同 比增长 4.2% ，已经是连续三个月下滑，符合我们对于制造业“弱复苏” 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券月度策略 的判断，在供给侧改革去杠杆背景下，制造业结构分化明显，民间投资增 速难有大幅