波动率微笑相对偏差和交易策略.PDFVIP

第 7 卷第 4 期 经 济 学 (季 刊) Vol7 , No4 2008 年 7 月 China Economic Quart erly J uly , 2008 波动率微笑 、相对偏差和交易策略 ———基于非线性生灭过程的股价 波动一般扩散模型 曾　伟 　陈　平 摘 　要 　对股票收益的波动率微笑和股票指数相对偏差稳定的 观察 , 引入期权定价理论的新方向。描写群体行为的非线性随机过 程 , 比几何布朗运动为主的代表者模型能更好地描写股价波动 。行 为金融学中 , 我们将投资者简化为两类不同交易策略的投资群体 ———反转投资者和动量投资者 , 引入生灭过程来直观刻画他们产生 的股价涨落 , 并取极限得到一般扩散过程 。我们建立的一般框架可 以统一理解 目前已经熟知的几何布朗运动 、广义方差常弹性 、残余 波动率 、利率的期限结构等理论模型 , 也能描写观察到的波动率微 笑和稳定的相对偏差 。用 S P 500 数据对这些模型进行了参数估计 和检验的结果很好 ; 有可能在期权定价中取代流行的BlackSchole s 模型 。 　　关键词 　波动率微笑 , 相对偏差 , 交易策略 , 生灭过程 , 期权 定价 引　　言 现代金融学的最高成就之一是股票价格运动基于几何布朗运动 ( GBM , Geo met ric Brow nian Motion) 的代表者模型 。基于 GBM 假设的期权定价的 BlackSchole s 模型 ( Samuel son , 1964 ; Black and Schole s , 1973) 获得了广泛 的运用 。但在实践中研究者们发现 GBM 假设有严重的缺陷 。首先 , 观察到的 ( ) 波动率远不是简单常数 , 而是呈现波动率微笑 Volatilit y Smile 和波动率倾 斜 (Volatilit y Skew) 的复杂现象 。其次 , 随着到期期限增加 , BlackSchole s ( ) 公式对期权价格的预测误差将显著增大 可能达到 60 % 以上 , 1987 年美国 曾伟 , 中国投资有限责任公司; 电话 :; Email :zengwei @huij ininv . cn 。陈平 ,北京大学中 国经济研究中心与复旦大学新政治经济学中心 。通信地址 : 北京大学 中国经济研究中心 , 10087 1 ; Email :p chen @ccer . p ku . edu . cn 。作者感谢宋敏 、巫和懋、王红、潘家柱 、王亚平 、曾志雄 、龚刚、杨晓光 、 戴民、龚强等老师对本文的建议和帮助 。感谢李华俊 、唐毅南 、叶敏 、邹传伟等同学的支持和讨论 。非常 感谢两位审稿人的宝贵意见 。作者感谢国家自然科学基金会 7047 1078 号项 目的资助 。 1　4 16 经 济 学 (季 刊) 第 7 卷 股灾后 S P500 指数 的密度 函数呈双峰分布 (J ackwert h and Rubin st ein , 1996) 。这引发了修正 GBM 模型的一系列努力 。其 中最著名的是 Co x and R