期末论文-VAR模型在套期保值中的应用.docxVIP

VAR模型介绍及其在套期保值中的应用—最优期现比率的确定刘爱华 2013126120004（河北金融学院研究生部，河北保定 071051）摘要：VAR模型作为一种度量金融风险的方法，在风险管理上的作用正越来越受到重视，被国际金融机构、企业广泛的运用于套期保值的风险管理。本文在了解VAR模型的基本内容以及套期保值的基本原理、风险管理的基础上，结合中国国内大型企业、机构进行套期保值的普遍亏损的现状，选择我国期货市场的典型产品作为案例，利用VAR模型进行实证分析，讨论套期保值的最优期现比率。关键词：VAR模型 套期保值`期现比率 金融衍生品引言现代公司经营管理的基本内容之一是管理风险。在经济学中，风险被定义为一种不确定性，具体来说是未来收益的不确定性。而自1971年固定汇率体系崩溃以来，汇率、利率等金融变量的波动性不断加剧，对绝大多数公司形成了巨大的金融风险。由于金融衍生工具为规避乃至利用金融风险提供了一种有效机制，从而在最近40年来获得了爆炸性增长。然而衍生工具的发展似乎超越了人们对其的认识和控制能力，衍生工具的膨胀和资产证券化趋势并行促使全球金融市场产生了基础性的变化—市场风险成为参加金融活动的企业和机构面临的最重要的风险。在资产结构日益复杂化的条件下，传统的风险管理方法缺陷明显，国内及国际上很多大型机构和企业因市场风险管理不善而导致巨额亏损，例如2008年金融危机中的雷曼兄弟银行及1995年卷入不当期货交易的巴林银行更是因此而倒闭。风险测量是金融市场风险管理是基础和关键，即将风险的特征定量化。因此，准确的测度风险成为首要的问题。在这种情况下，VaR方法应运而生,成为以金融衍生品来进行套期保值的机构和企业的风险控制的有效工具。VAR模型理论的基本内容（一）VAR模型的起源和早期发展1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了《衍生产品的实践和规则》的报告，第一次提出了度量市场风险的VaR（ Value-at-Risk ）模型(“风险估价”模型)，稍后由JP.Morgan推出了计算VaR的RiskMetrics风险控制模型。在此基础上，JP.Morgan又推出了计算VaR的CreditMetricsTM风险控制模型；JP.Morgan公开的CreditmetricsTM技术已成功地将标准VaR模型应用范围扩大到了信用风险的评估上，发展为“信用风险估价”（Credit Value at Risk）模型。目前，基于VaR度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。VAR模型的发展大概经历如下阶段：1993年，Group of Thirty建议以风险资本（Capital—at—risk）即风险价值法（VaR）作为合适的风险衡量手段，特别是用来衡量场外衍生工具的市场风险。1994年，J.P. Morgan公布了Risk Metrics technique documents，详细描述了其算法技术，这也是VaR的第一次不再局限于学术界圈子的公开亮相。1995年巴塞尔委员会同意具备条件的银行可采用内部模型为基础，计算市场风险的资本金需求，并规定将银行利用得到批准和认可的内部模型计算出来的VaR值乘以3，可得到适应市场风险要求的资本数额的大小。1995年，SEC发布建议，要求美国公司采用VaR模型作为三种可行的披露其衍生交易活动信息的方法之一1997年，SEC（美国证监局）规定上市企业必须公布其衍生品投资的量化评估指标，大多数银行采用了VaR在从1999年开始的巴塞尔II协议中，VaR是衡量市场风险的推荐方法在国内，2009年中国银监会的《实施新资本协议相关指引征求意见稿》里，明确规定了采取内部模型法必须使用VaR模型（二）VAR模型基本内容VaR的英文全称为Value at Risk，它是指资产价值中暴露于风险中的部分，可称为风险价值。VaR模型用金融理论和数理统计理论把一种资产组合的各种市场风险结合起来用一个单一的指标（VaR值）来衡量。VaR作为一个统计概念，本身是个数字，它是指一家机构面临“正常”的市场波动时，其金融产品在未来价格波动下可能或潜在的最大损失。一个权威的定义：在正常的市场条件下和给定的度内，某一金融资产或证券组合在未来特定一段持有期内的最大可能损失。用统计学公式表示为：。其中x为风险因素（如利率、汇率等），为置信水平，为持有期，为损益函数，是资产的初始价值，是t时刻的预测值。可以举一个例子，如：某银行某一天的98%置信水平下的VaR值为2000万美元，则该银行可以以98%的可能性保证其资产组合在未来24小时内，由于市场价格变动带来的损失不会超过2000万美元。从VaR的概念中可以发现，VaR由三个基本要素决定：持有期（），置信水平（），风险因素（）。以上的例子中：①持有期（），即确定计算