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经济增长或已触顶政策需严防内外风险 　　一、经济增长或已触顶，未来形势不容乐观 正如预期，三季度我国经济低位回升。三季度，GDP同比增长7.8%，较二季度回升了0.3个百分点，亦高于一季度的7.7%。前三季度（按可比价格计算）累计同比增长7.7%。三季度经济反弹，主要受政策刺激下的基建投资拉动。前三季度最终消费支出对GDP增长的贡献率是45.9%，较上半年提高0.7个百分点，拉动GDP增长3.5个百分点；资本形成总额贡献率55.8%，较上半年提高1.9个百分点，拉动GDP增长4.3个百分点；货物和服务净出口对GDP的增长贡献率是-1.7%，较上半年下降2.6个百分点，拉低GDP 0.1个百分点。 但是，三季度经济回升势头难于延续，9月份，投资、消费、出口、工业增速开始全面下滑，其中，出口增速更是大幅下滑7.5个百分点至负值。从四季度来看，随着新兴经济体需求跌落、发达经济体风险积聚，人民币持续升值，出口形势难有改观；受资金来源及成本制约，政府投资后继乏力；居民消费保持平稳、政府消费受到抑制，消费低位运行；投资不足、外部需求下降与过剩产能夹击之下，工业增速难于提升；通胀抬头、货币供给高位徘徊，刺激政策承压。因此，经济回调将有较大概率，决策层必须对回调程度保持警醒，以避免出现大的波动。 二、出口增速大幅下滑，四季度不确定性增强 9月，进出口总值同比增长3.3%，较8月下滑了3.8个百分点，其中，出口同比下降0.3%，较8月下滑了7.5个百分点，是下拉进出口总值增速的主要原因，进口同比增长7.4%，较8月上升了0.4个百分点，基本保持稳定。 9月，出口增速的大幅下滑有一定的基数作用，但新兴市场需求增长超预期回落是主要原因。进口方面，虽然进口额基本保持稳定，但值得注意的是大宗商品进口额的大幅上升主要受价格拉动，进口量增幅远不及进口额增幅，在中国稳增长的政策带动下，铁矿石等大宗商品价格预期上涨，输入型通胀苗头显现。 具体来看，9月出口同比下降0.3%，较8月大幅下滑了7.5个百分点。从历史数据来看，去年同期出口额为当年的次高点，基数作用是今年9月出口大幅下滑的一方面因素，但更重要的是对新兴市场出口的超预期回落。9月对东盟出口同比增长9.79%，大幅下滑了21.3个百分点，远超平均水平的下滑7.5个百分点，对巴西出口同比下降4.98%，比8月大幅下滑了18.87个百分点，也远超平均水平。 近期，新兴市场货币均出现较大波动，9月巴西雷亚尔、印度卢比、马来西亚林吉特等均出现明显升值，印度卢比升值幅度最大超过6%，其次是巴西雷亚尔，也在5%的水平。货币的大幅升值对这些国家的出口造成不利影响，由于这些国家基础工业薄弱，中上游产品基本依赖进口，因此，出口的减少也进一步传导至本国需求的减少，中国对这些国家出口也会被削弱。 四季度出口形势有较大的不确定性。发达经济体方面，财政悬崖问题对美国经济的影响已经露出冰山一角，未来美国将有更多的危机需要应对，给中国对美出口蒙上阴影。同时，从经验来看，美国必然将向全球转嫁危机，欧洲将首当其害，受此影响，中国对欧出口很难维持目前的相对稳定态势。新兴市场方面，发达经济体的整体放缓已经传导至新兴市场，新兴市场表现出出口下滑，失业增加，需求减少，对中国产品进口下降。9月的对新加坡、马来西亚、印度、巴西等地的出口就已经出现这一状况。因此，预计四季度中国出口形势严峻。 不过，受“圣诞节”等节日因素拉动，出口额环比正增长是必然情况，但同比增长保持三季度8%的速度困难很大。 三、基建投资增速下降，投资动能后继乏力 9月固定资产投资增速未能延续连续回升趋势，小幅下滑，投资后续动力不足。1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）309208亿元，同比名义增长20.2%（扣除价格因素实际增长20.2%），增速比1—8月份回落0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长1.28%。 9月固定资产投资增速回落，主要受基建投资增长放缓影响。9月基建投资当月增速21.6%，较8月29.3%回落7.7个百分点；其中，铁路运输业投资大幅下滑，1—9月，铁路运输业投资增速10.2%，较1—8月增速下滑6.9个百分点；建筑业投资同比增长-5.4%，增速较1—8月下降2.6个百分点。基建投资放缓同时，工业投资尤其是制造业投资增速加快，以及房地产开发投资加速，支撑了固定资产投资保持相对平稳态势。1—9月工业投资增长17.7%，增速较1—8月加快0.5个百分点；其中，采矿业投资增长11.1%，增速加快1.1个百分点；制造业投资增长18.5%，增速加快0.6个百分点；房地产投资继续增长，1—9月份，全国房地产开发投资61120亿元，同比名义增长19.7%（扣除价格因素实际增长1