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浅谈上市公司资本结构问题和优化对策 　　【摘要】我国上市公司资本结构特征有许多独有的特征，同时也存在不少问题，客观的分析上市公司现有的资本结构特征并对其存在的问题作深入研究和探索，对优化我国上市公司资本结构，促进公司向高效、稳定发展，实现企业价值最大化具有重要现实意义。 【关键词】资本结构 公司治理 税盾效应 资本结构指公司各种资本的构成及其比例关系。一个公司的资本结构，既可以用绝对数（金额）来反映，又可以用相对数（比例）来表示。经过近20多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有了很大的发展，然而我国上市公司普遍存在着融资结构不合理，资产负债率较低，流动负债比重偏高且以银行贷款为主的资本结构现状。这种资本结构现状不仅反映了我国上市公司的经营倾向，同时又严重制约着我国上市公司的进一步发展。 一、上市公司资本结构存在的问题 （一）公司治理结构不合理，对经营者的约束及代理激励机制不完善。 由于缺乏股东对公司的监控导致对上市公司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制问题相当严重。严重的内部人控制必然导致公司行为更多地体现了经理人的意志而非股东的意志。正如前文所分析，采取债权融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以免破产。与股权融资相比，债务融资对经理人员具有更强的约束作用，因为债务融资会使经理人员产生一定的经营压力。然而我国上市公司经营管理者基本没有持股或持股比例很低，保持企业不破产，以不需还本付息的配股资金代替负债资金就成为经理人员的最佳选择。 （二）资产负债率较低。 西方发达国家在总体上来看内源融资比例要大于外源融资比例，但在外源融资中，由于债务融资比重要高于股权融资比重几倍甚至几十倍，所以资产负债率仍然保持在较高水平。在我国，尽管外源融资比例要高于内源融资，但在外源融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市公司资产负债率普遍较低的状况。 （三）流动负债偏高。 根据相关统计，在上市公司资产负债率较低的前提下，流动负债却占了总负债中的大部分。一般而言，短期债务占负债一半的水平较为合理，偏高的流动负债水平将使上市公司在金融市场环境发生变化时，资金周转出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险，是公司经营的潜在威胁。财务数据表明，我国上市公司流动负债占负债总额的比例高为79%以上，约比全国企业高出12%，并且公司债券发行量较小，流动负债的主要来源是银行贷款。这是因为上市公司的净现金流量不足，公司要使用过量的短期债务来保证正常的运营。这种负债比例会给上市公司在金融环境变化或者公司长短期债务集中到期时面临极大的还本付息压力以及自身资金周转的困难，上市公司的信用风险特别是流动性风险很大，引起信用危机，降低公司声誉。 （四）融资结构不合理。 按照资本结构理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债券融资为主，以股权融资为辅。通过对我国上市公司近十年来的融资结构进行分析后发现，我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的优序原则恰恰相反。我国上市公司以外源融资为主，内源融资最高平均水平也没有超过20%，这与西方发达国家平均56.3%的水平相差甚远，而外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50%，远远超出西方国家平均15.9%的水平。外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短时期内把规模做大，但却加大了财务风险，有可能出现资金链断裂的情况，也容易造成内部人控制现象。 （五）负债结构不合理。 一般的，负债期限结构中应均衡安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占总负债的比重却较高。一般而言，流动负债占总负债的一半是较为合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行利率的上升时出现资金周转的困难，这样会增加上市公司的信用风险和流动性风险。 二、优化上市公司资本结构的对策 上市公司资本结构的优化，是为了降低公司的加权资本成本，增加股东的财富。对资本结构影响因素的分析，为资本结构的优化提供了良好的启示。 （一）完善公司治理，保障各方利益。 要优化我国上市公司的资本结构，就要首先从完善公司法人治理结构入手，有效解决“内部人控制”现象。一方面，确保独立董事和外部董事能真正行使其参与公司决策和监督的权力，从而使上市公司能真正做到科学决策、监督有力、制衡有序。另一方面，减少经理人的逆向选择行为，最大限度地削弱“内部人控制”现象。“内部人控制”现象有效解决了，上市公司才能做出确保公司价值最大化和各利益主体的利益有效实现的经营决策，从而在融资方式的选择上既不会一味地追求股权融资，导致股权融资