福特平衡术在长安和江铃之间利益权衡.doc

福特平衡术在长安和江铃之间利益权衡 　　2013年4月，福特公告增持江铃汽车B股1.506%。一纸公告的背后，福特的真实意图是什么？是无心插柳的财务投资，还是意在控股的图谋，或是在长安福特之后强势打造另一个平台的前奏？增持的股份比例看似并不起眼，但2005年的一项协议赋予了福特汽车7%股份的优先购买权。若受让7%的股份，增持前后，福特汽车和江铃集团的持股比例将发生质的变化：江铃汽车的控股结构或将发生改变。 2012年之前，在江铃、长安、福特三方利益的博弈中，福特向长安倾斜。然而，随着2012年7月接手长安的重汽资产，2012年8月出售江铃五十铃75%的股权，2013年3月江铃五十铃合资经营期限到期，2013年上半年产能30万辆的小蓝基地投产，一系列亦步亦趋的连环事件，使得福特增持事件的来龙去脉、背后逻辑愈来愈清晰。 《新财富》分析显示，福特启动江铃计划，是大概率事件，在长安福特和江铃汽车的分工上，福特将沿袭美系传统，向长安福特导入轿车和紧凑型SUV乘用车，而对江铃汽车的支持体现在商用车和中大型SUV。 2013年4月16日，江铃汽车（000550，200550）发布公告，2013年1月21日至4月15日，福特汽车（F.NYSE）增持其1300.2396万股B股，占比1.506%，加之以前持有的2.589642亿股B股，即30%，福特共持有江铃汽车2股B股，持股比例为31.506%。一纸公告的背后，福特的真实意图是什么？是无心插柳的财务投资，还是意在控股的图谋，或是在长安福特之后强势打造另一个平台的前奏？ 随着2012年7月接手长安重汽，2012年8月出售江铃五十铃75%股权，2013年3月江铃五十铃合资经营期限到期，2013年上半年产能30万辆的小蓝基地投产，一系列亦步亦趋的事件，使得福特增持事件的来龙去脉、背后逻辑愈来愈清晰。 江铃汽车缘何“受冷落”？ 福特早在1995年便与江铃汽车合作，直至今日仅导入一款全顺轻客；而与长安汽车的合作始于2001年，其合资公司长安福特2003年投产，至2013年5月，已向长安导入福克斯、蒙迪欧、嘉年华、翼虎、翼博等数款轿车和SUV车型。在对待两家合资公司的态度和支持力度上，福特的厚此薄彼昭然若揭。为何福特弃江铃而取长安作为优先发展的对象？ 江铃汽车集团甘于丧失控制权 在江铃汽车发展的几个重要关口，如1995年引入福特作为战略投资者，以及2004年引入长安汽车，都体现了江铃汽车集团为获取江铃汽车的发展，甘愿放弃对江铃汽车的实际控制权。 引入长安前： 福特改造江铃汽车，注入福特基因 1998年福特增持江铃汽车至29.96%后，至2004年引入长安前，虽然从股权结构来看，持股41.03%的江铃汽车集团居于控股地位，然而从董事会的构成来看，福特汽车与江铃汽车集团拥有同样的投票权。 以1998年为分水岭。此前，江铃汽车董事会成员是江铃5票，福特3票，上汽1票，董事会为江铃汽车集团控制；此后，其董事会成员是江铃集团5票，福特5票，上汽1票，福特与江铃汽车集团的投票权相同。至2003年，董事会增加3名独立董事，成员减少到9人，但福特和江铃汽车集团的投票权仍然相同，各为3票，二者对董事会的控制力度旗鼓相当（表1）。 虽然1997-2004年，江铃汽车的总裁均由江铃集团方面的人员担任，但从决策意志上说，福特成为江铃汽车的实际控制人。从福特与江铃牵手后的第三年开始，即1998年，福特对江铃汽车进行改造，注入福特基因。这些改造包括：建立4S营销体系；应收账款管理政策保守化（加大回收力度，对超过两年账龄的应收款全额计提坏账准备）；进行“大瘦身”（总资产从1998年的48亿元下降到2002年的不到36亿元，有息负债从27亿减少到3亿元，应收款从4.1亿减少到0.7亿元），2002年恢复现金分红，每年分红占上年净利润的30%-40%，近年稳定在40%（表2）；提升盈利能力，净利润率从2000年的1.96%提升至2010年的10.86%；引进福特技术；2006年1月采用更保守的固定资产折旧准则；研发成本做费用化处理，而非计入无形资产。 引入长安后： 埋下“福特优先发展长安”伏笔 2004年10月28日，长安汽车和江铃集团签署《关于设立江西江铃控股的出资协议书》，各自出资50%。2004年12月6日，长安汽车、江铃集团签署《增资认购协议》：长安汽车以现金4.5亿元，江铃集团以其持有的3.54176亿股和部分负债合计净值4.5亿元，分别对江铃控股进行增资（图1）。增资完成后，江铃控股注册资本达到10亿元。作价的依据为：2004年6月30日江铃汽车净资产值10.9232亿元加上江铃汽车2004年7-11月净利润1