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贷款利率模型构建和应用 　　贷款利率模型构建与应用——基于ZZ资本结构模型 第9期（总第358期）2013年9月 财经问题研究Research on Financial and Economic Issues Number 9（General Serial No358） September，2013 摘要：贷款利率的理论模型是银行贷款以及债券类产品发行决策的重要依据。本文借鉴ZZ杠杆模型的研究发现，基于其中关于破产成本的定量突破，综合应用期权定价以及普通金融学的方法，推导出贷款利率的理论模型。本文进一步探讨了这些模型的应用。在解决了有关应用中出现的问题的同时，发现该模型不仅可以用于确定贷款利率，而且可以用于确定贷款可行性以及确定贷款规模。 关键词：贷款利率；违约风险；ZZ资本结构模型；风险补偿率 中图分类号：F83033文献标识码：A 文章编号：1000176X（2013 借助期权定价的Black-Scholes-Merton模型，Merton[1]推导出了经典利率模型。此后，贷款利率的研究分为两类：结构化模型和简化模型。由于后来没有面向决策应用的得力研究，或者因为学术领域提供的模型太多，且复杂难懂（包括简化模型），难以分辨优劣对错，在莫衷一是的情况下，银行等相关实务领域不得不采用成本加成定价模型、基准利率加点模型以及客户盈利分析模型等纯粹操作性的模型或办法。 我国各大商业银行多借鉴这三种定价模式确定利率。但不可否认，这样的纯粹操作性模型包含了大量的主观因素，如成本加成中成数的确定、基准利率加点中点数的确定等，都没有一定的或逻辑严密的依据。从而根据这些模型确定利率不可避免地有很大的主观随意性，难以真正起到模型所应有的作用；也不利于银行根据企业的风险精确确定贷款利率；更不利于银行最大限度地趋利避害，在市场竞争中取胜。 区别于以往的研究，本文的研究遵循以下原则： 第一，研究的目的是从理论上解决贷款利率的确定问题，不是总结归纳或介绍以往的研究文献，也不是总结或解释现实的做法，更不是用统计数据检验“假设”。 第二，基于符合实际的前提条件，通过严格的逻辑推导得到贷款利率的封闭解模型；不人为假设模型的形式（如线性函数等）以及模型中应该包含的自变量。 第三，在不影响有效解决问题的前提下，尽可能简化模型及其推导过程，尽可能不用复杂的数学工具；模型尽可能依靠手工或简单而通用的软件就可实现计算。 第四，模型有用户友好特性。除了以上提到的方面，至少还包括三方面：一是通用性，不针对特定时间、地点和条件，有跨越时空（时期、行业和国别等）的适用性；二是灵活性，模型经过简单调整就可适合特定用户环境或要求；三是明确性，具体而言，即模型的因变量直接是“利率”，以方便理解和应用。 第五，基于典型公司测试模型的运算效果，为读者和银行理解和应用提供初步感性认识，方便对模型的有效性做初步判断，而不是只提供模型及其推导过程。 一、贷款的风险 针对银行向公司贷款，贷款常见的风险包括通货膨胀风险、流动性风险、期限风险和违约风险。 理论上，违约风险是指债务人无力如期足额归还本息的情况，等同于破产风险；而不包含债务人在有能力的情况下，故意逃避归还责任的情况。这与现实中的认识有所不同。可以认为，违约风险、信用风险、财务风险和破产风险基本是同一种风险，只是强调的重点或观察的角度不同而已。同时，期限长短主要影响公司违约的可能性。因此，期限风险其实是影响违约风险的一个因素，已经包含在违约风险之中。 一般认为，政府债券即国债没有违约风险，因为政府掌握货币发行的权利，归还债务本息没有问题。政府债券因此被称为无风险债券，其实只是没有违约风险，仍然会有通货膨胀风险和流动性风险。所以，投资政府债券仍然要有收益，这种收益包含了对通货膨胀风险和流动性风险的补偿，但通常称为无风险收益率或无风险利率。与政府债券相对应，所谓风险债券主要指公司债券，而其风险则专指破产或违约风险。 综上所述，贷款的风险可以归结为时间风险和违约风险两类。相应地，利率作为对债权方的补偿由无风险利率和风险补偿率两部分构成。无风险利率是对时间延迟、通货膨胀以及减少流动性的补偿，风险补偿率则是对破产风险即因此而无法及时足额还本付息的补偿。无风险利率的确定相对简单，可以根据同样期限政府债券收益率确定。这样，确定利率的主要困难就集中于如何根据违约或破产风险确定风险补偿率问题。 二、风险的价值——ZZ破产成本模型 如上所述，违约即指公司破产情况下，不能如期足额归还贷款本息的情况。那么，公司在什么情况下会破产呢？所谓破产通常指公司在债务（贷款）到期时资产总价值小于贷款帐面本息和的情况，即资