2015年9月15日星期二.docVIP

【铁矿石】—买01卖05套利分析 一、 摘要 8月份宏观数据出炉，经济向下趋势未改，地产、固投等数据持续回落显示下游需求痼疾仍在；同时，国际矿山扩产计划不止，低成本外矿冲击国内市场，行业供需失衡问题仍是制约铁矿石价格趋势反转的主因。 从绝对价格来看，黑色金属各品种目前均处于历史低位，由基本面激化带来的矛盾或价格波动区间相对有限，而国内外资本或大宗商品市场间联动性加强，行业自身也在艰难环境中寻求微妙平衡，价格敏感度及分歧均明显增加，在此价位寻求单边趋势性行情的安全边际相对较低。因此，我们从黑色金属各品种间价格传导机制的内在逻辑出发，寻找品种间强弱关系或单品种间跨期套利机会。 基于此思路，我们从宏观面、基本面及统计价差等几个角度进行分析，认为在铁矿石供给端宽松、需求端疲软及黑色金属熊市行情等背景下，铁矿石期货买近卖远的正向套利策略，即买i1601卖i1605的跨期套利有一定可操作性。 二、 行情回顾 铁矿石期货自2013年上市以来一路向下，熊市行情尽显。毋庸置疑，供需结构决定价格趋势——供给端低成本外矿冲击严重，实体经济、地产、固投等主导的钢材需求缩量，全行业产能过剩格局明显，钢材产业链由下自上的价格传导机制贯穿近年行情。我们看到因市场普遍看跌铁矿石价格，连盘铁矿石期价贴水现货成为常态、远月期价贴水近月亦成为常态。 但是观察临近交割月铁矿石期价走势，基差收敛是大概率事件；同时观察今年以来铁矿石两波相对明显的反弹，现货价格坚挺对近月合约的影响更为明显。 7月份以来，因铁矿石期价超跌、基差高位及9月合约临近交割等因素影响，导致i1509大幅拉涨，且涨势明显高于远月合约。 图表一：跨月价差变动 合约 6月10日 9月10日 涨幅 I1509-I1601 17 65 48 I1601-I1605 5 28 23 三、 宏观面分析——经济向下，政策向上 建立在钢材产业仍处于自下游需求端向上游原料端的需求决定型价格传导路径，宏观经济形势及产业供需结构决定行业长期趋势，钢材市场价格运行成为上游炉料价格走势的主要风向标，利润影响钢厂开工率的动态平衡，环保、事件性限产等是阶段性强弱关系的触发因子。 3.1 国内宏观经济艰难探底  2015年8月份，官方制造业PMI再度跌破荣枯线，制造业萎缩的下行压力不可忽视；钢铁业PMI尽管三季度以来有所回升，但仍徘徊在低位。GDP亦触及年初经济工作会议提出的7%安全线，而我们判断实际情况要弱于单纯依靠数字反映出来的经济现实。经济弱势下行，难以贡献钢材需求增量。 图表二：PMI数据显示制造业疲态 图表三：GDP与钢材表观消费量当季同比 数据来源：国贸期货 wind  一季度工业增加值持续下滑，二季度后有所企稳；全社会电量数据低位运行，环比下滑明显，经济复苏迹象并不明显。PPI指数延续自2012年以来的阴跌走势，负增长幅度扩大，工业生产疲软及产能过剩情况如旧，通缩压力增大。 图表四：PPI指数负增长幅度扩大 图表五：工业增加值及用电数据疲软 数据来源：国贸期货 wind  1～8月份城镇固定资产投资同比 10.9%，低于预期且增速降至 15 年来最低。其中，除基础设施投资的累计同比增速环比1～7月份有所提高，其他分项数据均不同程度下滑，尤其是铁路运输业回落明显，房地产投资增速也环比下降。尽管如此，基础建设投资亮点匮乏，尚不能对冲掉固定资产投资总量缩减对钢材市场的整体需求减量。 图表六：固投增速疲弱拖累需求 图表七：地产市场仍悲观 数据来源：国贸期货 wind  尽管近期政策层面暖风频吹，政府稳增长决心较大，但是我们认为今年投资增速下滑仍凸显经济下行压力增加。基建投资的落实力度有待加强，一方面房地产低迷，房地产企业土地新购置面积降幅扩大，地方政府土地出让金额大幅缩水，地方债务问题凸显，使得很多项目存在资金到位的问题，难以有效落实；另一方面在于当前地方政府官员的激励机制及约束机制发生重大转变，导致政策层面的传导相对消极。房地产方面一线城市同二、三线城市之间所存在的结构性差异，导致了一线城市热度不减，房价依旧坚挺，而二、三线城市则受庞大的库存基数所致，在今后的一段时间内仍将以去库存为主基调。  从地产市场前端数据来看，房地产开发连续下行，2015年8月份累计同比增速3.5%，环比及同比均回落明显；而房地产新增固定资产投资连续4个月负增长。下游主要钢材需求市场依旧疲软，尽管上半年国内一线城市房价有止跌迹象，房屋成交量有所回升，但地产市场去库存压力大及投资启动的滞后，依靠地产拉动上游钢材需求的预期恐在下半年面临落空，市场仍需时间换空间。 3.2 政策仍有空间 我们可以看到，自2014年11月央行正式宣布降准降息以来，国内货币政策开始步入宽松周期。今年上半年央行几次通过降准降息等手段，降低企业融资成