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我国公司债券信用评级影响因素研究 　　摘 要：影响我国债券评级的决定因素有以下几点：（1）企业资产规模越大，公司债券评级越高；（2）资产负债率对债券的评级有负的影响，即资产负债率越高，债券评级可能越低；（3）投资机会对债券评级有正向的影响，即投资机会越好，债券评级可能越高；（4）发债企业的销售增长率、总资产周转率和净资产利润率则对公司债券评级影响不显著的。 关键词：公司债券；财务风险；信用评级 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号2014 1 引言 企业债券评级是指对企业债券如约偿还本金、利息的可靠性进行评定，并利用直观、简洁的符号公布出来供投资者参考，评级的目的就是为债券投资者提供公司债券违约风险的相关信息，从而保护投资者利益。公司债券评级能够有效的促进公司债券市场的发展，在2007年8月14日颁布实施的《公司债券发行试点办法》表明我国增强了对公司债券市场的建设和发展的重视，在此背景下，对我国公司债券的评级现状及我国公司债券市场的信用评级制度进行分析研究，具有影响深远的意义。 2 文献综述 2.1 国外公司债券评级方法的文献综述 （1）多元线性判别模型。Fisher：（1959）《公司债券中风险贴水的决定因素研究》，他通过最小二乘法对债券的风险进行了实证分析研究，从此以后也有一些相关研究，其大多数都在Fisher研究模型的基础添加一些解释变量来进行的研究。 （2）加权Logistic模型。Martin，Henderson，Perry Cronan（1984）采用加权logistic模型回归分析，选取了一些关于财务比率指标来进行回归分析，进而判断财务比率指标对债券评级的影响，从而据此对债券的评级进行分析预测。 （3）Probit模型。TrevinoThomas等（2000、2001）通过Probit模型回归分析，进而对公司债券的评级进行分析预测。 2.2 国内企业债券评级方法的文献综述 从近年来的该方面研究成果来看，国内学者的研究大致主要包括： 牟秉华、詹银珍（1999）从发行债券公司到期的偿还本息的能力和公司债券的投资风险程度两个角度，介绍了我国企业债券信用评级体系的设计和具体变量指标的定义，并介绍了此套指标体系的优势及特点。夏英俊、李元（2005），运用主成分回归分析方法，对发债企业的债券评级进行回归分析预测，结果显示该回归分析方法预测结果是具有一定可靠性的。陈超、郭志明（2008）通过Logistic模型的实证分析，得出我国的企业债券评级的主要影响因素是资产规模及政府的政策倾向，财务指标对企业债评级没有显著影响，还指出我国的企业债券市场的信用风险评级与欧美的债券市场的信用风险评级存在比较大的差距。李湛、徐一骞（2009）运用Altman的Z值模型对企业债发行主体信用风险评级进行了预测分析，并且和企业债券评级结果进行比较分析，发现模型预测结果和债券的评级结果有部分背离，最后，对我国债券评级的方法提出了自己的建议。李毅、赵兴罗（2009），对加权评分法、模糊评估法及多变量信用风险二维判断分析法进行了分析介绍，最后对我国公司债券的评级方法的改进给出建议。 综上，20世纪60年代以来，西方学者对企业债券评级的方法进行了大量深入的研究，其研究成果逐步被其他国家所采用，并取得了一定的成果。然而，在我国，由于制度环境的种种条件的限制，公司债券市场发展长期处于滞后状态，因此，国内有关公司债券的研究也比较落后，关于公司债券评级方面缺乏一套比较完善的适用于中国债券市场的理论体系，所以，在债券评级方面的研究还有待于加强。 3 研究设计 3.1 样本选择和数据收集 我国公司债券从2007年8月14日《公司债券发行试点办法》颁布之后正式发行，因此，本文选取2007年《公司债券试点办法》以后发行公司债券的沪深上市公司作为研究样本。本文所用数据来源于WIND资讯系统、CSMAR数据库和上海证券交易所、圳证券交易所公布的公司年报和债券信息，最终数据分析使用SAS分析软件。 （1）企业财务指标相关变量的定义如表1。 表1 企业财务指标相关变量定义 变量名称 变量符号 变量定义 变量属性 债券评级 credit 评级为AAA取值4；AA+取值3；AA取值2；AA-取值1 被解释 变量 盈利能力 roe 净利润/[（年初所有者权益+年末所有者权益）/2] 解释变量 资产负债率 lev 总负债/总资产 解释变量 公司成长性 growthsale （当年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入 解释变量 资产周转率 assetzhou 营业净收入/[（年初总