不同市场条件下A股横截面收益影响因素研究.pdfVIP

Science V01．35 上鞠濞野量陴学ShanghaiManagement 第35卷第4期l2013年8,qINo．4[August．2013 不同市场条件下A股横截面收益影响因素研究 韩海容，雷星晖 (同济大学经济与管理学院，上海200092) 摘要：基于沪深股市1993—2009年剔除金融类股票的所有A股数据，分别采用投资组合分组方法和 影响。研究结果表明，在牛市状况下，系统风险越大的股票、市值规模越小的股票收益越高，而在熊市状 况下则相反；不论在牛市状况下还是熊市状况下，规模效应和账面市值比效应均表现显著。 关键词：规模效应；账面市值比；分组方法；横截面回归 中国分类号：F830．91 文献标识码：A 1 样本数据及研究方法 and 1．1样本数据 法和Fama 为避免存活偏见和数据挖掘，本文样本为 依据市值规模ME单一特征变量研究了规模效应； 2009年12月前在沪深证券交易所上市的全部AFamaand French在Banz研究的基础上进行了拓展， 股公司。在选择样本时，剔除了具有如下特征的 提出了投资组合交叉分组方法，并运用该方法把 公司： 各个特征变量对股票收益的影响区分开来。 (1)金融类公司。由于金融类公司普遍财务 杠杆率较高，而对非金融类公司，高财务杠杆往 年提出，是广泛应用于横截面收益现象显著性检 往意味着公司经营存在问题，所以这里剔除财务 验的计量经济模型研究方法，FM回归法以某一 杠杆较高的金融类公司的影响： 时点的股票收益为被解释变量、影响股票收益率 (2)年报数据、股票月收盘价等数据缺失的 的各个特征变量为解释变量，建立线性回归模型， 公司： 通过对该线性回归模型进行参数估计和显著性检 (3)年报中净资产值为负的公司。 验，来判断横截面收益现象是否存在。 本论文研究数据来源为CCER数据库，样本 分组研究方法主要优点在于对股票平均收益 区间为1993年1月至2009年12月。 在影响因素的不同分组中如何变化有简单明了的 1．2研究方法 刻画。但是分组方法有两个明显缺点，而回归分 在对横截面收益现象形成原因和显著性检验 析法则能够在一定程度上解决。首先，分组方法 的过程中，逐步形成了两类研究方法：一类是以 对于判断是哪一个影响因素对于股票平均收益有 投资组合分组方法为主要内容的描述统计研究方 独特的解释能力无能为力，而多元回归的斜率则 and 法；另一类是以FamaMacbeth(FM)回归方 能够提供对于边际影响效果的直接估计。第二， 法为主要内容的计量经济模型研究方法。本文分 分组方法对于考察平均收益和影响变量之间关系 别采用了投资组合分组方法和FM横截面回归方 的函数形式无能为力，而相比之下，对于回归余 法。 项的简单诊断能够使我们判断由回归斜率所体现 投资组合分组方法是在投资组合按照某些特 的影响变量和平均收益之间的关系是否在变量的 征或变量进行分组的基础上，通过直观考察各组 全部分组内都普遍地存在。 合的平均收益，利用特征值最大与特征值最小组 同时，回归分析方法也面I临着两个潜在问题。 合平均收益的差值以及差值的显著性来判断横截 首先，对于所有股票