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从产权理论看利率市场化边界选择 　　【摘 要】利率市场化改革需要考虑的重点是，作为影响投资和消费的价格，利率必须能够更好地反映真实经济波动，最小化对约束权利界定竞争的契约体系的扭曲，以充分降低产权竞争因缺乏有效约束而带来的租值消散。将利率市场化改革纳入整体经济市场化改革的逻辑框架，在权利清晰界定于个体的前提下，选择对契约调整弹性扭曲最小的货币制度，是利率市场化改革应该强调的宗旨。 【关键词】利率市场化；产权界定；契约；货币制度 一、利率市场化的概念与功能 （一）利率市场化的概念 在通常意义上，利率市场化是指中央银行等逐步放松或消除对利率的管制，由市场主体依据自身的资金状况和市场的供求变化自主调节，最终形成以中央银行基准利率为基础，货币市场利率为中介，由市场供求最终决定存贷款利率水平，并以货币市场利率为基础，形成与交易特征相协调的合理利差结构和分层有效传导的利率体系。简言之，它是指充分发挥市场的基础作用，实现利率决定、利率传导、利率结构、利率管理的市场化。但是，当中央银行为了某些目标而调控利率，实体经济的运行将受其影响，倘若利率调控频繁返折，实体经济的运行将如何实现其均衡呢？显然，需要从更基本的层面思考利率市场化的含义。 （二）从产权理论看利率市场化的功能 利率是一个价格，是资本使用或提供的价格，它为个体提供决定选择的依据，个体行为与利率之间存在着交互影响。价格在经济活动中发挥着至关重要的功能：传递信息，激励资源的使用和决定收入分配。在理想条件下，价格是交易的全部收益或代价，但在现实之中，价格只是交易的部分收益或代价，其他部分则表现为非价格形式。交易存在潜在的利益增进，既是因为不同主体存在时间偏好的差异，又是因为个体间存在比较优势差异。自私个体寻求能发挥比较优势机会的过程，也就是在既定制度安排下，通过与他人竞争合作，界定自身资源产权的过程，界定的结果通常表现为或明或暗的契约，而契约可以视为是制度安排的一种形式。因此，制度安排是一项至为重要的约束，它决定着竞争方式的选用，而竞争方式的不同，参与者的成本结构将变化，从而被淘汰的主体也将不同，进而决定个体的偏好和投资方向选择。问题是，竞争的形式复杂多变，基本制度安排的一个很小的差异，可能导致竞争形式的选择差异极大。虽然技术和制度知识的进步是社会发展的关键，但要将其有效地运用于社会财富的创造，需要能有效调节竞争的制度安排，以保证价格能更好地接近于交易的全部收益或代价。如果资源权利缺乏有效的保护，难于形成强有力的激励，知识将既难于被充分运用于生产性活动，也难于获得存量的有效增长。 二、改革推进下利率市场化的必要性 （一）从产权激励的角度看改革经验 改革开放的基本逻辑是权利界定体系的转变，在此过程中资源的使用权、收入分享权和资源的转让权等逐步益发清晰地界定于个体，以期更有效地协调人际竞争和推动社会经济的发展。迄今为止，基本资源的所有大类都已经基本纳入市场调节的框架。客观地看，增量改革的路径选择是中国经济实现三十多年高速增长的重要成因，这种选择使得支撑经济发展的技术和契约等制度性知识在学习、积累、扩散和创新等方面具备了结构和时间的保障，也使得基础性制度的供给调整有着更为充分的信息支持。同时，也应该看到，增量改革始终面临存量的约束或权利竞争，尤其是对于存在系统性影响的金融资源调节机制，不能理想化地期望在短时期内实现完全的市场化。其中，利率管制是存量约束的一种重要表现。 （二）改革的推进提升着利率市场化要求 改革总是对社会重大问题的回应。随着改革的推进，我国经济社会所面临的问题不断涌现，同时，也在改革的应对下不断转变。当前，我国经济社会在多个方面的表现对更高程度的利率市场化提出了强烈要求。 1.经济存量结构变化的影响 当前，我国经济在存量结构上形成了民营与公有制经济平分秋色的局面，后者也在加强引入市场机制来调节诸多经济活动。此前管制利率的理据是为公有制经济提供相对稳定的运行环境，以在改革中提供维系社会经济结构稳定的保证，同时，民营体量较小，因融资困难带来的潜在损失在总量上较小，也是增量改革难以避免的代价。随着改革的深入，资源的相对价格也在变化。如果继续实行利率管制，既会导致公有制经济继续低效率使用资源，又会进一步提高民营经济因融资困难而生成的效率损失，这既是因为单位资源的相对效率损失扩大，又是因为民营经济成份体量的增长。 2.竞争的拓展呼吁利率市场化 近年来，我国经济在资源的使用和组织协调、产业结构等方面都面临着严峻的挑战，经济的后续发展对知识及其创新的依赖急剧加深。这既需要经营管理知识体系的提升，也需要能迅速高效地整合资源，设计产品的资源使用和组织协调等技术与契约知识的强化，同时更需要金融机制的完善。但无论