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企业价值创造能力和投资价值【摘要】在资本市场中，决定企业投资价值的并非简单的公司资产的账面价值和公司的市场销售规模与水平，真正决定公司投资价值的是建立在当前资产规模、市场销售水平下的公司过往业绩所揭示的公司在未来的价值创造、公司成长性、资产利用效率和人均绩效等方面所展示出的能力和水平的高低。 【关键词】价值创造能力；财务绩效；企业投资价值 在资本市场里，股票的交易价格反映公司的权益价值，尽管一定时期内公司股票的价格涨跌幅度较大，但它仍然是围绕公司权益的内在价值上下浮动。这样，公司的股票的市场价格应该是公司权益内在价值的反映。公司的内在价值是由公司所占用的经济资源的经济活动的结果所决定。对一个正常经营的公司来说，公司当前的财务状况以及未来的经营活动的能力决定了公司所应该具有的价值。对于公司的内在价值我们可以根据公司当前经营活动的情况，公司在所在行业中所居的地位，行业的未来发展以及公司的未来成长能力，通过对公司未来经营活动的合理估计，估算公司在未来经营活动中所产生的自由现金流量来估计公司的内在价值。由于公司估值中的自由现金流量与经济增加值方法的内在一致性，公司的内在价值与公司的价值创造能力之间存在直接的关联。为此，我们选择了两家同城的可比公司国电南自和国电南瑞进行比较分析。 截止2012年12月31日，国电南自实现业务收入41.47亿元，资产规模为86.7亿元，公司股本为6.35亿股，当日股票的收盘价为5.85元，公司的市值仅为37.15亿元；而同期国电南瑞实现业务收入为60.3亿元，公司的资产规模为76.7亿元，公司股本为15.76亿股，当日股票的收盘价为16.03元，公司的市值为252.63亿元，其市值为国电南自市值的6.8倍。两家公司同处南京市，主要业务活动大体一致，资产规模相当，市场销售规模相差也不大，但为什么市值相差如此之大，投资者对两家的公司的投资价值为什么会出现如此大的差距呢？下面我们试图从公司的价值创造能力等为此做出解释和说明。 一、两公司的价值创造能力对比 根据企业价值估值理论，在对企业的内在价值进行估值时，我们常用的公司自由现金流量折现现值方法与公司的经济增加值的方法是内在一致的，也就是说，这两者用于估值的价值估值公式被证明是相等的。这样，公司的内在价值估值不仅与公司创造自由现金流量相关，更为重要的是与公司的价值创造能力紧密相关。根据公司的经济增加值的估值公式，公司的价值创造能力越大，公司的内在价值就会越高。因此，在公司的价值差异中，公司之间的价值创造能力应该具有非常重要地位和发挥主要的作用。 根据公司价值估值以及价值创造能力计算的需要，我们需要把企业的资产分为经营性资产和非经营性资产，相应地与资产相关获得的收益也对应地分为经营性收益和非经营性收益。将调整好的公司的经营性资产减去经营性负债即可得到公司的投入资本（IC），这是公司开展经营活动所占用的经济资源，包括运营资本和长期经营资产。公司投入资本所实现的净收益为营业净利润（NOPAT）。将公司投入资本实现的营业净利润减去投入资本的机会成本即为公司所创造的经济增加值（EVA）。当用公司实现的营业净利润（NOPAT）除以投入资本（IC），可以得到公司的单位投入资本的营业净利润率，即投入资本回报率（ROIC），在公司投入资本的加权平均成本一定的条件下，公司实现的投入资本回报率的高低可以用来衡量公司价值创造能力的强弱。表1显示了国电南自和国电南瑞的价值创造能力。从投入资本回报率（ROIC）来看，国电南瑞显著高于国电南自，2010至2012三年间，国电南瑞分别实现了17.62%、24.20%和23.73%的投入资本回报率，而同期的国电南自的投入资本回报率分别仅为3.67%、4.71%和5.12%。在2011年国电南瑞的投入资本回报率远远高于国电南自，将近是国电南自的5倍。由于国电南瑞的价值创造能力显著高于国电南自，因此，在资本市场上国电南瑞的股票市场价格明显高于国电南自也就不足为奇了（见表1）。 从另外一些获利能力的财务指标中我们也可以看出，国电南瑞的相关财务指标值相对于国电南自的具有明显优势。表1还分别显示了两公司在毛利率、销售净利润、资产收益率、净资产收益率上的差异。相关数据也显示，国电南瑞的财务指标值要明显高于国电南自的。 期间费用作为企业获取利润的减项，企业要使得经营业绩越好，费用控制就要越严。表1所示，国电南瑞的管理费用和销售费用控制相较国电南自的就更为有效。国电南自的管理费用率三年来，呈上升势头，2012年更是上升为9.96%。国电南瑞则是下降，到2012年仅为6.66%。销售费用率方面，国电南自高达两位数，2010年高达12.07%，国电南瑞近三年来的销售费用率也是呈现逐年下降之势，2012年仅为4.69%。