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信号理论视角下公司治理探析摘 要：基于信号理论视角，本文通过研究公司治理问题时发现，公司治理问题的关键在于对其内部信号的处理问题，获取信息的质量对公司运营和管理层决策有着极其重要的意义，并提出确保获取信号质量的路径。 关键词：信号理论；公司治理；研究 作者简介：郭璐（1968-），河南大学工商管理学院博士，中州大学讲师，研究方向：企业投融资。 中图分类号：F270.7 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.03.35 文章编号：1672-3309（2013）03-84-02 一、引论 当前，西方经济发达国家企业融资理论已经发展成为一个比较系统、成熟的理论，并在西方各国的企业融资决策行为中起到了理论指导和实践应用的作用。早在1952年，美国经济学家大卫·杜兰特（1952）提出了早期资本结构理论，该理论以经验分析为基础，该理论尽管不具备很大的实际指导意义，但这一理论为以后的资本结构理论的发展做出了前瞻性的贡献。20世纪50年代以后，企业融资规模得到了空前的迅猛扩张，同时，产权理论、企业理论、信息经济学等微观经济理论为早期的资本结构理论做了很好的铺垫，尤其是信息不对称论、代理理论和企业治理结构理论的加入，使得企业融资理论逐步走向系统化，得到了进一步的完善和充实。20世纪70年代后，信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济学研究分支领域，如信息经济学、博弈论、委托代理理论等不对称信息研究理论，不对称信息市场理论的应用研究成为一个极其活跃的领域，而且已成为不可或缺的经济分析工具，并得到重大发展与突破。信息不对称理论抛弃了MM理论充分信息的假设前提，以不完全信息为基础，现实中双方同时获得充分完全信息是不可能的，经理层具有更有利的条件获得企业内部经营活动的信息，在与其他投资者博弈的活动中处于优势地位。 二、基于公司治理视角的信号理论解释 信号理论的奠基者Michael Spence在论文《劳动市场信号》（1973）和论著《市场信号：雇佣过程的信号传递》（1974）中，创造性地研究了将教育水平作为“信号传递”的手段在劳动市场上的作用。Michael Spence最重要的研究成果是具有信息优势的市场个体为了避免与逆向选择相关的一些问题发生，如何能够将其信息“信号”可信地传递给处于信息劣势的个体。虽然存在信息不对称现象，但是仍可以实现潜在的交易收益。信号要求经济主体采取观察得到且具有代价的措施，以使其他经济主体相信他们的能力，或更为进一步地，相信他们产品的价值或质量。如果高质量产品的卖主能够利用某种活动，为此付出的成本代价要比对低质量的卖主的代价低，作为一种高质量的信号，他就有可能从这种活动中得到额外报偿.即使买主没有意识到这种活动的潜在成本差异，他们也会了解到这种信号与较高质量相关，所以愿意支付一份额外的款项。相关方无论是个人、企业还是政府，当他们不直截了当地传达其个人偏好或意图时，这种信息能够提供较大帮助。以信号理论为基础，Ross、Pyle和Leland（1977）为代表的信号传递理论认为，资本结构的选择会把内幕人的信息传给外部投资者。 以Ross等为代表的信号传递理论表明，信号传递成本的高低决定着信号在内幕人和外部投资者之间共享的程度，只有通过一定的制度设计，使得内幕人认为释放信号的收益大于或者释放信号的成本时才能克服外部投资者的信息不对称。Ross （1977）的贡献就在于，把MM理论的所有假设条件中的关于充分信息的假设修改为非充分信息，从而得出了“既定投资水平， 负债权益比例可以作为内部人有关企业收益分布的私人信息的一个信号”这一首创性观点，创造性地把经理人激励机制引入信号传递模型，提出了资本结构信号传递理论。据此假设，Ross认为，实际上可能只有企业的管理者知道企业收入流的真实分布情况，而外部的投资者则无从获取企业未来收益的真实信息，只有依据企业公开的信息分析对企业收入流进行评估。投资者认为高的负债率必然会向市场传递一个优质企业的信号，这样管理者就可以通过资本结构的选择来改变市场对企业收益状况的评价，进而提升外部投资者对企业评估的市场价值，尤其是劣质公司的市场价值。在Ross模型中，保留了完全信息以外的所有假设，如果企业的债券在市场被高估，经理人与所有者就会受到奖励，如果企业破产经理人则会受到惩罚。总体而言，Ross的信号传递理论揭示了企业市场价值与资本结构有关，但却没有提出防止经理人向外传递错误信号的内在约束机制；公司的负债水平主要取决于公司的价值和公司破产的概率，与公司价值正相关，而与破产的概率惩罚负相关；负债水平是衡量企业质量高低的标准，资本结构反映了传递企业市场价值相关的信息。 Pyle和Leland （1977）从企业家