减员增效的战略转型.PDFVIP

2011-11-29 证券研究报告 原材料/建筑材料 公司研究 /调研报告 东方雨虹（002271 ） 减员增效的战略转型 增持/调低评级 股价：RMB14.78 分析师 剔除高铁项目（去年占收入的 30%多）我们测算今年公司收入增速仍有约 周焕 SAC 执业证书编号:S1000510120036 50%。原因是高铁项目以防水涂料为主，而防水卷材的收入增速仍可达到 (0755)8249 2072 50%以上，体现出近年来 “渗透全国”战略下产能及销售网络扩张的成效。 zhouhuan@ 主要原材料沥青的市场价格今年 2 月底开始迅速上涨，之后维持高位。三 鲍雁辛 季度时年初储存的低价沥青基本消耗完毕，因此三季报毛利率环比下降了 SAC 执业证书编号:S1000511090001 约 1.5 个百分点。2010 年底公司员工共约 2800 人，今年中期达到 3300 (0755)8249 2810 余人，因此今年期间费用率大幅提升（三季末同比提升了约 5 个百分点）。 baoyx@ 去年 6 月份投建的增发项目（实施地点有所调整）：锦州项目已经投产，惠 州项目原计划今年年底投产，我们预计可能延至明年下半年至后年投产。 目前防水卷材产能约4500 万平米/年，防水涂料 7.5 万吨，高分子防水材 料 500 万平米，若在建及拟建项目完全达产，产能仍将翻倍增长。 公司计划减员增效，未来 1 年左右时间逐步调整至 2500 人左右。对此， 相关研究 我们理解为公司对之前“速度制胜”的发展模式的思索：目前公司年收入 《中报符合预期，积极全国扩张（买入）》 规模 25 亿元左右（市场容量官方判断是保有量近 700 亿元/年），类似去年 由高铁等拉动的收入翻倍式增长较难再现，尤其是房地产调控和高铁项目 《仍在发展的快车道（买入） 建设高峰已过的背景下。而公司产品议价能力并不强，在高投入、快扩张 《提价效果显现（买入） 的模式下，各项费用很容易侵蚀利润造成增收不增利。减员增效可能令未 来公司可能在收入和利润的增长上更加稳健。 由于高铁项目停工、地产调控及成本、费用上升等的影响，我们下调对公 司 2011 －2012 年归属与母公司净利润的预测至 1.20、1.71 亿元，对应 基础数据 总股本（百万股） 344 EPS 为 0.35、0.51 元，目前股价对应 2011 －2012 年 PE 为 42.23 、28.98 流通 A 股（百万股） 344 倍。公司自 2005 年至今经历了近 5 年的高速的成长期，就市场占有率而 流通 B 股（百万股）