基于DEA与Logit模型我国上市公司融资效率探究.doc

基于DEA与Logit模型我国上市公司融资效率探究 　　摘 要：本文基于1401家上市公司2009—2012年财务数据，运用DEA方法对上市公司的融资效率进行测度，并使用Logit模型对影响上市公司融资效率因素进行分析。研究结果表明：我国上市公司的整体融资效率低，仅1.36%的上市公司达到技术效率相对有效；影响上市公司融资效率的因素中，总资产规模、第2-10大股东持股比例与第一大股东持股比例的比值对融资效率具有促进作用，而第一大股东持股比例、非流通股比例、产权比率、财务费用对融资效率具有抑制作用。最后，本文就改善上市公司融资效率提出对策建议。 关键词：上市公司；融资效率；DEA；Logit模型 中图分类号：F224 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2014）01-0012-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.01.02 企业融资是企业发展的核心问题之一，一直为中外学者所关注。我国证券市场自1986年建立至今，已逐渐成为我国企业外部融资的重要来源。2010年我国境内证券市场资金募集规模达到10275.20亿元，成为全球最大的IPO市场。2012年末，我国境内证券市场累计筹集资金规模为5850.31亿元，其中股权融资3127.54亿元，债券融资2722.77亿元。证券市场的资金配置作用对企业的发展乃至整个国民经济的发展起到十分重要的作用，但近几年企业上市IPO后业绩迅速“变脸”现象屡见不鲜，使我们不得不反思上市公司是否充分有效的利用这一资源来发展企业，即上市公司是否将筹集到的资金进行合理的分配？这个问题不仅关系上市公司本身的发展，更关系到我国证券市场的资源配置功能是否有效。本文从此角度出发，通过对上市公司融资效率的实证研究来回答此问题，以此为政府和上市公司提供参考。 一、文献综述 自Modigliani F， Miller M H.（1958）提出了著名的“MM理论”以来，融资问题一直为中外学者所关注，“MM理论”认为在不考虑企业所得税时，企业的价值与企业的资产结构无关，即企业不存在最佳资本结构[1]。Modiglia- ni F， Miller M H.（1963）对“MM理论”进行修正，认为在考虑所得税的情况下，企业可以通过负债经营，运用财务杠杆作用，可降低企业经营成本，增加企业价值[2]。Myers，Majluf（1984）提出Myers-Majluf模型，研究认为由于公司外部投资者和内部经理人之间存在信息不对称，公司融资方式依次是内部融资、债券融资和股权融资[3]。这些融资理论为融资效率的研究奠定了基础。曾康霖（1993）指出企业融资要考虑融资成本和融资效率，并分析了影响融资效率和融资成本的七大因素[4]。宋文兵（1997）认为融资效率包括交易效率和配置效率，即指企业能以最低成本筹集资金的能力和将资金通过最优配置创造收益的能力[5]。肖劲、马亚军（2004）认为企业融资效率就是创造企业价值的融资能力，包括低的融资成本、资金的有效利用能力以及在同样市场下与其他企业的比较[6]。魏开文（2001）运用模糊综合评价法对中小企业三种融资方式的融资效率进行评价，认为在中小企业中，融资顺序应是内部融资优先，其次是债权融资，最后选择股权融资[7]。刘力昌、冯根福（2004）等运用数据包络分析法对我国上市公司股权融资效率进行测评，结果表明我国上市公司股权融资效率总体低效[8]。佟孟华、刘迎春（2012）等利用面板回归模型对辽宁中小企业融资效率实证分析，认为债务融资能提高企业融资效率，而股权融资则会降低融资效率[9]。 已有文献研究主要集中于融资偏好理论研究和对同地区或同行业企业融资效率测评，然而关于融资效率问题的实证分析仅限于运用模型进行效率测度，几乎不涉及与效率影响因素之间关系的实证分析。本文以DEA模型对上市公司融资效率测度为基础，运用Logit回归分析融资效率的影响因素，以此研究如何提高我国上市公司融资效率。 二、模型与变量 （一）DEA模型和指标设定 DEA模型是由A.Charnes、W.W.Cooper及E.Rhodes（1978）提出的一种以相对效率概念为基础的目标决策方法，适用于多投入多产出的多目标决策单元的绩效评价，目前在军事、生产、经济、管理等诸多方面得到广泛应用[10]。 1.DEA模型构建 DEA模型包含CCR和BCC模型，CCR模型假设规模收益不变，得到的结果为技术效率（TE）。BCC模型则假设规模收益可变，在CCR模型基础上加入一个约束条件 ？姿j=1，可得到纯技术效率（PTE）和规模效率（SE），其中SE= 。二者结合起来便可对上市公司融资效率的技术效率和规模收益进行综合分析。 设