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探析中小板上市公司股权结构和公司绩效关系 　　【摘 要】股权结构作为公司治理结构的重要部分，对公司发展战略、公司治理机制的选择及公司经营绩效的提高有着重要的影响。因此，股权结构与公司绩效的关系成为公司治理研究中的重要内容，同时也是国内外学者研究的热点。本文通过对国内外研究现状的简单回顾，以我国2010年12月31日前上市的深沪中小企业板上市公司2008-2010年报数据为对象，阐述股权结构的特点，分析其股权结构形成的原因，研究股权结构特性与公司经营绩效之间的关系，进而提出有利我国中小企业板发展的政策和建议。 【关键词】中小企业板；股权结构；公司绩效 2004年6月25日，中小企业板块在深圳证券交易所成功设立，这是我国资本市场的一件大事。它的成功设立为具有较高成长性和科技含量的中小企业提供了更高的发展平台和更广阔的融资渠道。至2010年12月31日中小企业板上市公司达531家，其中2010年新增204家。中小企业板块的飞速发展使得中小板上市企业越来越多的受到投资者的关注。因此，探讨中小企业板股权结构与公司绩效是否有显著的相关性，对完善中小企业板上市公司的公司治理机制，具有非常重要的意义。 一、国内外研究现状 国外资本市场发展较早，因此，国外很早就有许多学者对股权结构与公司绩效的关系进行研究，但并未得出一致结论。这些学者主要是从股权集中度、内外部股东持股比例、持股者身份等方面研究股权结构与公司绩效的相关关系。如Berle和Means[1]在《现代公司和私有产权》中提出股权分散程度与公司绩效存在负相关关系。股权结构理论的奠基者 Jensen 和 Meckling[2]认为内部股东持股比例与公司价值之间存在正相关关系等。而我国对股权结构与公司绩效关系的研究起步比较晚，而且大多以沪深主板上市公司为样本研究，如包新亭[3]以及姜硕和庄新田[4]分别对中国中小企业板上市公司进行研究，得出股权越集中企业绩效越好。沈静[5]以中国中小板上市公司为研究对象验证了公司经营绩效与大股东的持股比例负相关等。 综上所述，在有关股权结构与公司绩效关系问题研究上，国内外学者并未的出一致结论。本文在总结分析国内外的研究现状基础之上，排除其他政治经济因素对公司绩效的影响，提出自己的研究假设，选取样本和构建模型来验证分析股权结构与公司绩效之间的关系。 二、股权结构特性与公司经营绩效之间的关系 1、股权结构 股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。它包括很多方面，本文从股权集中度、股权制衡度与股权属性三个方面进行阐释：对于股权集中度而言第一大股东的持股比例若在50%以上，则表明股权高度集中；而股权制衡度是用于衡量其他大股东与控股股东的相对势力的强弱；股权属性则是指公司股份由哪些性质股东持有，说明持有者的身份性。 2、公司绩效 公司绩效是衡量公司价值的一个重要指标。不仅反映公司当前的经营状况，同时也包含了股东对公司未来绩效的预期，是公司进行经营管理活动的目标。它的计量指标分为财务指标和非财务指标。由于公司的目标是增加股东财富，所以公司绩效应按照股东财富增加的多少来评价。 3、股权结构与公司绩效的假定关系 股权结构并非对公司绩效有直接影响。股权结构首先影响企业的公司治理，公司治理包括董事会、监事会、经理人员激励等，是一系列的制度安排。企业不同，股权结构也不同，在不同的股权结构影响下，公司治理的外部环境和内在机制也不尽相同。有机的协调股东、董事会和管理层三方关系，促使三者联合起来，使风险、收益在不同企业成员之间恰当分配，可以形成高效的战略同盟，增强公司竞争力，提高公司经营绩效与公司价值。 （1）中小板股权集中度与公司绩效假定关系 中小企业板块使用的基本制度规范、发行上市标准与现有市场完全相同，其目的是为那些主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。在这种背景下，中小企业板与沪深主板上市公司的股权结构有很多相似之处（见下表1）：如公司股份也分为流通股和非流通股；国有股、法人股、社会公众股等。但是它也有它自身的特点。由于中小上市公司多为家族企业，家族内部联合控股，“一股独大”特征明显，像由徐传化创立的传化集团，其传化股份（代码002010）第一大股东为徐传化，第二第三大股东为他的儿子徐冠巨、徐观宝。据统计2010年第一大持股比例平均值达38.8%，处于相对控股阶段。假设股权集中度与公司绩效存在正相关关系。随着股权集中程度的增加，公司绩效不断提高。综合以沪深主板上市公司为研究对象的文献，我们得出股权集中度与公司绩效正相关、股权集中度与公司绩效无关以及股权集中度与公司绩效呈倒U型关系三种结论。但中小板上市公司多为民营企业，家族控股，公司目标与控股股东目标