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投资管理 IInvestmentManagement 财务评价指标 IRR的重新诠释 上海工程技术大学 吴 清 湖北武汉计量测试检定研究所 陈 威 内涵报酬率(inemalrateofreturn，简称IRR)是项 目投资中常 本例计算的内涵报酬率是指：在项目计算期使原始投资能够 用到的评价指标之一，是指为项 目预期现金流入的现值等于项目 收回并加总各期未回收投资余额的利息对应的实际利率。此处的 成本的现值时的贴现率。如果项 目以IRR进行贴现率所计算项 目 IRR才是该企业投资能保本的基本经济内含。 的净现值恰好为零。该财务指标也可以将其理解为在考虑了时间 二、净现值与内涵报酬率优劣比较分析 价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值冈0好等于 有些学者认为净现值法过多追求财务管理的目标，即股东财 投资成本时的收益率，内涵报酬率越高，说明投入的成本相对地 富最大化。这样会使得投资者只注重收益的总额，而并不看重投资 少 ，但获得的收益却相对地多。该财务指标应用比较广泛，但是一 效率的问题，并举例说明：有A、B两个项目可供企业选择 ，两个项 直以来对于在不 同投资情况下该指标与另一个重要 的财务指 目的基本情况为：投资总额，AB；净现值 ，AB；内含报酬率 ， 标——净现值所产生的排序矛盾一直存在争议，其价值分析也有 AB。如果企业的投资资金有闲余 ，因投资B方案比投资A方案 很多不够深入的地方。本文拟就这些方面展开讨论 ： 剩余更多的资金且这部分资金无其他用途 ，企业应选择收益额总 一 、 内涵报酬率贴现率保本的含义 量多的A方案，即采用净现值法进行分析；否则就会选 B方案，即 有学者认为内含报酬率定义为一个投资项 目保本时的折现 采用内含报酬率法进行分析。就B方案而言，净现值小似乎将导 率 ，或者表述为一个投资项目处于不亏损状态时的极大折现率。认 致企业绝对收益的减少 ，但切不可忽视这样一个问题 ：投资 B方 为这种表达存在明显的逻辑错误，一个企业期望的必要报酬率不 案节余的资金可用于投资其他方案(假设为C方案)，尽管B方案 可能会低于保本收益率。实际上对于保本的含义，应该是从内涵报 的净现值小于A方案，但B和C两个方案的净现值之和未必小于 酬率与资本成本相比较的角度而言，即：内涵报酬率就是项目本身 A方案 ，如果选择A方案则必然放弃 C方案，净现值总额反而更 的实际收益率(类似于现金流出恰好等于流人时的贴现率)；若内 小，此时选择内含报酬率法与企业价值最大化 目标是完全一致的。 涵报酬率超过资本成本，则偿还资本成本之后还有盈余 ，该盈余即 此处的例子关键是在第二种情况，即企业资金如果不够支持 属于股东；即为股东创造了价值；内涵报酬率高于资本成本的项 多个项 目的情况下，按照互斥项 目的特征是：作者提到采用相对更 目将为股东创造价值；反之将给股东带来损失。因此这一点类似于 有效率的B项 目，然而后面又提到可以将B项 目相对于 A项 目节 “盈亏平衡点”的作用；即假设你以10％的利率借人资金投入股票 约的投资额用于C项 目，这样可以使得总的净现值最大；此处，前 市场，则资本成本为 10％，只有当你的投资回报率为 10％时，才会 提是否出现了偷换?因为既然有第三个项 目存在，又可以投资于 盈亏平衡，如果回报率低于 10％，就会遭受损失，反之就会赚取收 C，那就不是纯粹的互斥项目，而是第三种情况，即：多方案组合排 益，因此此处的内涵报酬率具有了盈亏平衡特征 ，这也使得它在评 队投资决策，而如果一组方案中，既不属于相互独立，又不属于相 价资本投资方案时很有价值。 互排斥 ，而是可以实现任意组合或者排队，则这些方案被称为组合 如果要从保本角度理解的话 ，可以这样来解释 ，即IRR的经 或排队方案。对于多方案组合决策的总体原则是 ：在确保充分利用 济意义是：方案 (或项 目)在这样的利率下 ，在方案寿命期终了时， 资金的前提下，力争获取最多