10章资本结构.pptVIP

资本结构 潘红波 武汉大学经济与管理学院 panhb@126.com 资本结构主流理论 资本结构主要影响因素 目标资本结构 资本结构理论解决的问题 杠杆比率的变化是否影响公司价值? 如果杠杆比率的变化影响公司价值，那么最优的负债水平究竟是多少? 企业价值最大化和股东价值最大化 假设J . J . S 公司的市场价值是1 , 0 0 0美元，目前公司没有负债， J . J . S公司的1 0 0股股票，每股市价为1 0美元。类似J . J . S这样无任何债务的公司被称为无财务杠杆公司。进一步假设J . J . S公司计划借入5 0 0美元作为每股5美元的额外现金股利支付给股东。债务发行之后，公司变为有财务杠杆的企业。公司的投资将不因这项交易而改变。 企业价值最大化和股东价值最大化 MM资本结构理论——假设 共同预期（公司收益和风险） 经营风险可度量 资本市场是完善的 负债利率为无风险利率 EBIT不变 无财务危机成本 无代理成本 VU与VL相等吗？ 股东的投资策略： 策略A：以自有资金买入100股杠杆公司的股票。杠杆公司的总资产为8000美元，资产负债比为50%，利息率为10%，流通在外的股票为200股，每股价格20美元 。 策略B（自制杠杆策略）：从经纪商处借入2000美元，加上自有资金2000美元，买入当前无杠杆公司股票200股。无杠杆公司的总资产为8000美元，流通在外的股票为400股，每股价格20美元 MM理论1：无税收的MM模型 命题一： 公司价值与公司资本结构无关。 VU（无杠杆企业价值）=VL （无杠杆企业价值） MM理论1：无税收的MM模型 VU＝VL，则意味着两公司的WACC相等。 例题 Royburn Manufacturing目前是一家完全权益结构的企业，企业的权益价值2,000,000美元。权益的成本为18％，不存在税收。企业计划发行400,000美元的债务并用于回购股票。债务成本是10％。a.企业回购股票后，企业总的资本成本将是多少？b.回购后，权益成本将是多少？c.解释b的结果。 公司所得税的影响 公司所得税的影响 利息抵税： 每年支付的利息为：RD×D 由于利息而带来的抵税额： RD×D×TC 假设现金流量是永续的，则利息抵税的现值为（税盾的风险与债务一样，债务成本就是其贴现率）： D×TC 考虑所得税时的MM模型 命题一： 公司的价值与资本结构有关，公司最佳的资本结构是100%的负债； VL=VU+TCD 在考虑了公司所得税后，使用负债的企业价值会比未使用负债时要高TcD，并且负债越多，企业价值越高。 MM理论2：有公司税的MM模型 命题二：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上风险报酬，而风险报酬由负债比率与公司所得税而定。 米勒模型：个人所得税 无负债企业的价值为(Te为股利税）： 米勒模型 当公司处于无税环境下，即Tc=Te =Td =0时，则VL =VU，该模型等同于不含税时的MM模型。 当只考虑公司所得税时，即Te=Td=0时，VL = VU +TcB，该模型等同于含公司所得税时的MM模型。 当权益投资个人所得税与利息收入个人所得税税率相同时，即Te=Td时，则权益投资个人所得税与利息收入个人所得税对负债企业的市场价值的影响相互抵消，则VL= VU + TcB。 当(1-Tc)(1-Te)=(1-Td)，负债所带来的税盾效应恰好为个人所得税抵消，则VL= VU，资本结构对公司价值和资本成本无影响。 当(1-Tc)(1-Te)(1-Td)，负债融资会对公司价值产生负面影响。 例题 假定A公司的信息如下：EBIT=151.52,TC=0.34,D=500, RU=0.20,负债资本成本为10%，求A公司的权益价值？权益资本成本？rWACC？ Knight公司计划的经营时间为一年以上，公司预测来年的现金流量为100美元或50美元，发生的概率均为50%。公司没有其他资产。以前发行的债务需要支付的利息和本金为49美元。Day公司预期有相同的现金流量，但需要支付的利息和本金共为60美元。两家公司的现金流量如下表所示： 破产成本 财务困境的直接成本：公司发生清算或重组的法律成本和管理成本 ； 间接成本主要表现在公司的经营受影响。出现财务危机时，大