2014年医疗企业并购.pptVIP

幻灯片最后附有重要免责声明 医药行业2季度策略 2014年3月 焦阳 主线还是服务、器械、并购 制药板块没有机会 幻灯片最后附有重要免责声明 * Q2策略——主题投资or垃圾时间的延续 推荐 医疗服务：收购方面的增量信息 医疗器械：业绩、并购、新品；各主题轮动 并购重组：审批进展 国企改革：尚未真正开始 回避 处方药、原料药、OTC * 全年策略——维持之前的判断 医疗服务 医疗器械 并购重组 基药 处方药 1月 5月 12月 确定主题 可能主题 医药商业（药房托管，医疗服务相关） 国企改革 * 全年策略的判断依据——自上而下 2014年行业增速回升，前低后高！ 制药板块利空、恐慌笼罩，业绩普遍低于预期。 上市公司折腾多，兑现少。 国家政策利好医疗服务与行业整合。 前两个决定了制药板块上半年没机会 后两个决定了服务、器械、并购上半年很精彩 * 其他策略的误区——自下而上毁三观 业绩全面低于预期！ 多少并购经得起推敲？ 医疗器械的美是YY还是幻想？ 医疗服务的低水平研究导致无脑炒作…… 不过，下半年制药板块回暖后会有不同 * 东阿阿胶——市场看错了 市场担忧 ①阿胶块的价格天花板 ②阿胶块的竞争对手 ③整体业绩增速堪忧 我们的观点 ①价格天花板也在不断提升，短期无忧 ②OTC药品的终端销售不同于普通消费品，竞争对手难以制造实质威胁 ③保健品可能超预期，进而拉动整体增速 2014年：2.26，23%，16.5X；2015年：2.77，23%，13.5X * 宝莱特——肾衰治疗龙头市值却最小 公司情况 ①透析耗材产品线不断丰富中，行业龙头初具雏形。 ②可穿戴产品定位准确，拒绝概念更重实效。 ③传统监护产品在细分市场竞争力强。 我们的观点 ①监护产品是基础，透析产品是核心，可穿戴制造弹性。 ②强势切入低水平高壁垒行业，自身不强大但对手弱爆，发展占尽优势。 ③肾衰治疗“五虎”中A股市值最小，只因管理层低调务实。 年内目标市值50亿。业绩莫测，亦莫谈估值，以免输在起跑线…… * 信邦制药——医院龙头，乱炒害人不浅 公司优势 ①顺畅的利益机制：有的来自利益，有的来自历史，有的来自管理。 ②充足的医护人员供应：贵医与贵医附院的作用。 ③患者的认可：旗下所有医院均冠名以“贵医”这块金字招牌。 ④新版基药：5个品种均为新版基药，其中4个为独家品种\剂型。 我们的观点 ①医疗高估值，制药高成长，估值可以高于50X，但更高缺乏安全边际。 ②2014-2015医院收入增速最高50%、40%，除非发生大超预期的并购。 ③医院实际净利率12%，2014-2015净利率约为15%，长期有希望达到20%。 ④在没有新增信息的情况下，最为乐观的预期可以支持50元的股价。 * 信邦制药——医院龙头，乱炒害人不浅 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 床位数 1273 1773 1923 2723 2908 3408 3408 5800 7500 住院病人数 1200 1490 2150 2650 3000 3400 3700 4500 5800 盈利预测和估值 2014-2015年净利润2.5亿元、3.4亿元，对应EPS为1.00、1.35。 以上假设2014年全年并表，盈利预测偏乐观，上调可能性小。 对应估值2014年52X，2015年38X。 附：信邦制药旗下医院床位预测 * 鱼跃医疗——战略清晰，业务复杂 复杂的主业构成 ①产品线广而长，对公司利润影响大的品种达8-10个。 ②渠道复杂，150余个一级经销商，医院OTC交错，地区间很不平衡。 清晰的经营战略 ①做强OTC，做大医用耗材。 ②国内瞄准欧姆龙，国外指向英维康，长期目标是强生。 无所不知的管理层 ①大到全球化竞争，小到淘宝刷钻，只有我们问不到，没有他们答不出。 ②上到学术泰斗，下到基层经销商，只有我们搞不懂，没有他们搞不定。 ③难如改造国企，易如改造车间，只有我们没看过，没有他们没做过。 bloom\BOCHKResearchPrez\May 24\New Background\2. Business Strategy_v3.ppt bloom\BOCHKResearchP