股份回购案例分析.pptVIP

股份回购案例分析 浙江师范大学经济与管理学院 刘斌红 一、股份回购概述 股份回购（Stock Repurchase） 又称股票回购：是指出于特定目的，公司通过一定途径将已发行在外的股份重新购回的行为。 股份回购国内概况 1992年小豫园并入大豫园 1994年陆家嘴减资回购案 1996年厦门国贸减资回购案 1998年氯碱化工回购公司B股 1999年云天化股份回购案 1999年10月19日申能股份有限公司股份回购案 2005年6月17日邯钢董事会公告《关于回购社会公众股份的议案》 --- 仍处于探索和尝试阶段 我国资本市场股份回购重要案例 二、股份回购的立法模式分析 美国模式 ——“原则上许可”的模式 基于“合法正当的商业目的” 德国模式 ——“原则禁止，例外许可”的模式 我国股份回购立法 《股票发行与交易管理暂行条例》 《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》(11条 ） 三、股份回购理论的历史演变 股份回购的产生 股份回购产生于美国公司规避政府对现金红利的限制。 70年代：美国经济出现滞胀局面 尼克松的新经济政策 里根放开市场管制 资本运作的手段 80年代：公司间敌意收购增多 90年代：股票回购增多 股份回购动机 EPS 假 说 财 务 杠 杆 假 说 控 制 权 市 场 假 说 信 号 传 递 假 说 财 富 转 移 假 说 股份回购理论综述 自 由 现 金 流 假 说 财 务 灵 活 性 假 说 股 票 期 权 假 说 税 差 假 说 EPS假说 理论背景：早期EPS是衡量公司价值的主要因素 理由：回购 提高市场对EPS预期 带来股价的上升 缺陷分析 回购引起公司盈利能力的下降 回购增加公司财务风险 引出了财务杠杆假说 税差假说 理论背景 ——20世纪70年代，美国政府限制上市公司发放股利；而且资本得利税率比现金股利税率低。 与此相似的有“财富转移”假说 信号传递假说 70年代末80年代初，投资者对股市失去信心，大多公司却纷纷回购自己发行在外的股票； 理论背景 信息经济学对财务理论的渗透，管理层认定公司目前的股票价格被低估，通过回购股票向股东传递信号。 控制权市场假说 理论背景：20世纪80年代中期美国政府放开市场管制、公司间敌意收购行为的盛行而出现的。 公司管理层为了维持自己对公司的控制权，反对敌意收购，以股票回购的形式收回一部分股权。 自由现金流假说 理论背景：公司过量的现金流会增加管理层和股东之间的代理成本。 为了降低自由现金流带来的代理成本，管理层应该将这些过量的现金发还给股东 。 Jensen(1986)提出 财务灵活性假说 理论背景：股票回购不具有规律性，避免向股东承诺持续现金流的发放。 股利发放是持续的 当公司有较高的暂时性、非经营性现金流、且现金流波动较大时，为保证财务上的灵活性，以股票回购代替股利。 股票期权假说 理论背景：随着20世纪90年代股票期权的兴起而产生。 认为公司回购股票是为了实施股票期权计划。 股票期权作为激励手段而盛行 股份回购动机理论小结 仅用一种理论来解释清楚股票回购的动机几乎是不可能的。 股票回购对公司本身多方面的影响，造成了分析股票回购动机的复杂性。 四、股份回购功能分析 调整财务杠杆，优化资本结构。 调节股票供应量，实现股价的价值回归。 是公司股利分配的替代手段。 是实施反收购，维持公司控制权的重要武器。 执行职工持股计划和股票期权制度的手段。 基于少数异议股东的回购请求，保障中小投资者权益。 结合回购理论分析 五、申能公司股份回购案例分析 案例简介 1999年10月19日，申能股份有限公司（股票代码：600642，简称“申能股份”）发布公告，拟以协议回购方式向国有法人股股东“申能集团有限公司”回购并注销10亿股国有法人股，占总股本37.98%。 向全体股东发出回购要约；在交易所通过公开交易方式购回；荷兰式拍卖；在交易所外以协议方式购回。 回购比例的确定 对于关系国家经济命脉和国计民生的产业，比如邮电、通讯、能源、电力、供水等行业中处于核心地位的上市公司，仍需要保持国有经济的绝对控股（ 50%左右）。 国民经济中的一些竞争性产业，比如商业、纺织、机械、家电等行业中的大型上市公司，需要保持国有经济的相对控股地位（30%-50%）。 竞争性产业中的中小型上市公司和其它行业的上市公司，国有经济应当从这些行业中逐步退出（30%以下）。 1999年申能股份回购基本方案 回购数量和比例 10亿股国有法人股，占总股本37.98% 回购价格 1998年末调整后的每股净资产2.51元 回购支付资金总 额、来源和方式 资金总额25.1亿元，来源于自有货币资金和短期投资变现，现金支付