套利期现跨期和跨品种.pdfVIP

2012 年 05 月 29 日 国债期货深度专题之四 债券分析报告 本报告的主要看点： 套利：期现、跨期和跨品种 1. 国债期货三种基本套利模式探 讨 ， 包 括 期 现 （ 曲 线 和 基 基本结论 差）、跨期（牛熊市和交割 月）和跨品种（金融债利差收  套利（更为确切地说是对冲交易），是通过多空组合（买入某种资产并卖 窄）等； 空另一种资产）来谋取不同资产间相对估值变动收益；其产生的原因是资 2. 套利交易风险分析； 产之间相对估值出现偏差，有效的前提是估值偏差能为市场所纠正。换言 3. 产品创新思路. 之，套利机会的存在需要两个条件，一是当前的相对估值偏离了历史规 律，二是未来的相对估值仍能回归至历史规律。  期现：通过期货和现券之间的相对估值偏差来获利。1、收益率曲线交 易：依据期限利差关系。如增陡（多头短久期+ 空头长久期）、变平 （多头长久期+空头短久期）和波动率交易（蝶式）。2 、基差交易： 依据现券和期货间的价差关系。如（CTD 券）基差扩大/收敛、利率期 权（交割期权）等。3、基差交易更多地是获取 CTD 券转变时的交割 期权价值，与增陡/ 变平等曲线交易出发点不完全一致；按美国市场经 验，若 CTD 券稳定缺乏变化，基差交易空间将会萎缩。4 、1990 年初 的中国国债期货市场中，期现（基差）套利机会俯拾皆是。 相关报告： 从现货到期货：转换、估值和套利——  跨期：通过不同到期月份的期货合约间的估值偏差来获利，可视为基差 国债期货深度专题之一，2012/02/21； 交易的拓展。1、牛熊市跨期：依据 CTD 券估值变化趋势。按经验法 从美国到中国：源起、规则和交易—— 则，现券上涨时跨期价差收窄，可采用牛市跨期（多头近月+ 空头远 国债期货深度专题之二，2012/03/08； 月）谋利；反之即为熊市跨期。但若远月贴水，跨期价差变化可能与 套保：比率、β修正和期现不对称—— 前述相悖，策略需反其道而行之。2 、基差跨期：依据 CTD 券公允基 国债期货深度专题之三，2012/04/24. 差的偏离。若期货合约理论跨期价差和实际跨期价差出现偏离，即可 构建相应的跨期套利组合来谋利。3、交割月机会：依据多空双方平仓 展期的时点偏好。美 国市场中，多方平仓展期一般在空方之前，使得 交割月前后的跨期价差多呈前降后升走势。4 、跨期价差到期未必收 敛，关系也不稳定，更为稳健的策略是将其与基差套利相结合。  跨品种：通过不同类资产之间的相对估值偏差来获利。只要资产估值与 利率相关，理论上我们就可以据此构建跨品种对冲组合，可行的方向 如依据金融债国债利差、信用利差以及股债跷跷板等规律。 汪先珍 分析师 SAC 执业编号：S1130511090002 (86