零售利率非对称性的转嫁调整与冲击反应分析中国大陆与-ouhk.pdfVIP

2007 年 8月第 10 卷 3 期 • Vol. 10, No. 3, Aug. 2007 零售利率非對稱性的轉嫁調整與衝擊反 應分析：中國大陸與台灣的實證研究 王冠閔 .hk 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 三 期 1 零售利率非對稱性的轉嫁調整與衝擊反應分析： 中國大陸與台灣的實證研究 王冠閔 摘要 本研究利用 Enders and Siklos （2001 ）建議的不對稱門檻共整合模型，分析 中國大陸與台灣二地金融市場，存（放）款利率與貨幣市場利率之間非對稱 穩定關係下，利率的調整與轉嫁效果。以實證結果說明存（放）款利率的動 態調整過程，受到外生的貨幣市場利率與利率之間非完全轉嫁的長期關係所 影響，且進一步探討外生衝擊下利率的衝擊反應。本文實證結果顯示，中國 大陸的放款利率模型存在著長期的共整合關係，而存款利率模型則否。台灣 的存、放款利率模型存在著不對稱門檻的共整合關係，存款利率具向上調整 的僵固性，而放款利率具向下調整的僵固性，支持共同議定價格的假說。利 率的衝擊反應結果，中國大陸放款利率的調整與回復速度較快且較為短暫、 而存款利率調整與回復速度較慢且較為長久；台灣的結果，透過不對稱長期 均衡關係的調整，銀行調整放款利率的速度比存款利率快，而調整的幅度也 大於存款利率。 關鍵詞： 利率、轉嫁、不對稱模型、門檻共整合 王冠閔 僑光技術學院財務金融系助理教授 中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 ‧ 第 十 卷 ‧ 第 三 期 2 研究動機與目的 一國的中央銀行在執行貨幣政策時，常會藉由一些傳遞途徑來影響金融市 場，其中有一個重要的方式是改變央行政策利率來達到貨幣政策的標的，如 通貨膨脹或經濟成長的標的。然而，貨幣政策的工具要能有效的影響到未來 的產出水準與通貨膨脹率，政策利率的改變必須使短期貨幣市場利率及銀行 的零售利率有相當程度的改變。不論資本市場長期資本融資利率或是貨幣市 場短期資本的融資利率，金融市場利率的決定和利率之間的轉嫁過程，都可 能因為一國經濟政策與央行的管制而有所改變。 Borio （1997）認為，大多數 國家的央行會使用短期的利率作為執行貨幣政策的主要工具； Manna et al. （2001 ）也表示，在貨幣政策的傳導過程中，貨幣市場短期利率的改變是央 行執行貨幣政策時非常重要的一個步驟。此外， Bredin et al. （2001 ）亦指出， 貨幣政策傳遞的關鍵性要素是短期政策利率的改變轉嫁到廠商與個人所面 對的零售利率的大小與調整速度。 決定存、放款利率的理論，Hannan and Berger （1991）、Neumark and Sharpe （1992）與Freixas and Rochet （1997）等研究，對於存（放）款利率的決定 均一致認為，當銀行體系存在著不完全競爭時，銀行零售利率的決定，除了 會受到存款的供給和貸款的需求影響之外，貨幣市場利率（如銀行間的拆款 利率）的影響是一個非常重要的因素，因為貨幣市場利率的敏感度相當高， 最能反應金融體系內資金的流通與變化 。因此，存（放）款利率與貨幣市場 利率之間可能存在著穩定的長期均衡關係，而短期市場則可能因為面臨經常 性的衝擊與其它因素的干擾，而導致不穩定。由於金融市場訊息的不對稱（如 對未來景氣的預測不一致）與政府對本國（或外國）資金的管制，可能導致 短期調整至長期均衡的過程當中，存在著非線性的調整過程，此隱含著存 （放）款利率與貨幣市場利率之間可能存在著不對稱的長期均衡關係。在不 對稱長期關係存在之下，不同訊息的影響對存（放）款利率的調整速度與調 整幅度大小會有差異。 Hannan and Berger （1991）、Neumark and Sharpe （1992）認為造成存（放） 款利率不對稱調整的原因有二：一、共同議定價格（ collusive