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管 理 學 報 Journal of Management 民 96 年，24 卷，1 期，17-39 。 2007, Vol. 24, No. 1,17-39 核心代理問題與盈餘管理： 董事會結構與外部監督機制之探討 張瑞當 國立中山大學 方俊儒 東海大學 曾玉琦 台南科技大學 論文編號：2539 收稿 2006 年 3 月 9 日→ 第一次修正 2006 年 7 月 4 日 → 第二次修正 2006 年 8 月 9 日 → 第三次修正 2006 年 8 月 29 → 第四次修正 2006 年 9 月 5 日 → 第五次修正 2006 年 9 月 12 日 → 正式接受 2006 年 9 月 21 日 近年來國內外企業舞弊案件層出不窮，如何確保投資者的權益免於受到侵害，已逐漸受到各界重視。深究國 內陸續爆發之弊案，皆可發現其存在公司主要股東身兼管理者之特性，而產生所謂核心代理之問題。本研究之目 的在探討於此特殊股權結構下，是否會引發公司管理當局盈餘管理之行為；同時也探討董事會結構與外部監督機 制，對該盈餘管理行為之影響。實證結果顯示，當管理當局擁有之控制權超越其盈餘分配權，而導致控制股東與 小股東間的核心代理問題時，公司的盈餘管理行為會增加。此外，本研究更進一步發現該盈餘管理之行為，會隨 著董監事股權質押比率的提高而更明顯；但是會隨著法人機構持股比率的增加與董事會規模的擴大而降低。本研 究結果可協助釐清管理當局持股和其盈餘操弄行為之關係。 關鍵字：核心代理問題、盈餘管理、控制權、盈餘分配權 緒論 資散戶以及家族企業的經營方式，有密切關係(許崇源 ，2003) 。 從 1997 年的亞洲金融風暴、2001 年的美國大型 公司股權結構的型態，是影響管理當局與外部人 企業弊案如安隆案(Enron)等，到近期國內博達案的發 士之間代理問題的重要因素(Joh, 2003; Baek et al., 生，無不嚴重損害投資者的權益。因此，如何透過有 2004) 。傳統代理理論認為在公司經營權與所有權分離 效機制的設計與執行，防範管理者侵害資金提供者與 下，若管理者持有股權不多時，其基於私利之考量， 其他利害關係人之權益，格外受到投資人、實務界與 可能作出不利於公司整體利益最大化之決策，進而損 學術界的重視。深究 1998 年以來，國內企業陸續發生 害股東之權益(Jensen and Meckling, 1976) 。然而，目 的重大弊案，普遍具有公司的控制股東身兼高階管理 前許多文獻卻發現大部分公司的股權，都集中在少數 階層職位之情形。這些控制股東之所以能忽視其他小 控制股東或管理者手中(La Porta et al., 1999; Claessens 股東或債權人之利益，置公司經營風險於不顧，和國 et al., 2000; Lemmon and Lins, 2003) 。Claessens et 內公司特殊的股權結構，例如人頭文化、近九成的投 al.(2002)認為當公司股東所持有的股權比率及其所採 取的控制手段能有效控制公司時，代理問題的性質將 張瑞當為國立中山大學企業管理學系教授，地址：高雄市鼓