基于信号博弈的外资并购国有企业定价研究.pdfVIP

12 辽宁大学学报(哲学社会科学版) 2010经 基于信号博弈的外资并购国有企业定价研究 姚海鑫 朱雅琴 (1．辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110136；2．沈阳工程学院技术经济系，辽宁 沈阳 110136) 摘 要：定价是外资并购国有企业能否成功的最关键 因素，并购定价主要涉及外资企业与国有企业之间的 一 系列讨价还价过程，是一种典型的博弈行为。本文运用博弈理论与方法构建了外资并购国有企业定价的信号 博弈模型，并进行博弈均衡分析。结果表明，在分离均衡下，定价信号可以真实地反映国有企业经营绩效的好坏． 是一种最有效率的均衡。定价信号能为提高并购效率和成功率提供有益参考，为并购各方提供决策依据。 关键词：外资并购；国有企业；定价；信号博弈 ’ 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1002—3291(2010)05—0012—06 信息下的谈判问题 [4]。Garen(2003)研究了目标企 一 、 问题的提 出 业在持续经营情况下，即所有者拥有企业的所有权 自中国加入 WTO以来 ，特别是党的十六大做 时所发生的并购定价 [5]。Rhodes--Kropf等(2005) 出调整国有经济结构与布局 以后，中国政府对外 把 M／B分解成企业个体误差、市场共同误差和长 资开放领域的限制有所减少，我国吸收外资的规 期成长机会(V／B)，发现可以解释并购浪潮形成的 模越来越大、形式越来越多，外资并购我国国有企 一 个重要因素是市场错误定价理论[6]。 业的活动也 日趋活跃，成为外资企业在华投资的 我国学者对于并购定价的研究相对较晚。郭 热点。并购价格的确定是并购的核心问题，定价是 世钊等(2005)分析了并购定价存在 的主要缺陷， 否合理，是否能得到并购双方的认可，关系到并购 并针对定价缺陷提出了相应的定价策略[7]。黄晓 能否最终成功。因此，并购定价问题成了理论界和 楠等 (2007)构建了基于 EVA的并购定价改进模 实务界都十分关注的问题。 型 [8]。姚海鑫等(2009)以发生在我国的48个外 外国学者对于并购定价 问题的研究早 已有 资并购上市公司国有股权事件为样本，通过因子 之，已经形成了比较成熟的定价理论，如Famas和 分析和多元线性回归分析，构建了外资并购国有企 French(1988)提出的以资本资产为基础的定价理 业股权定价的多元线性 回归模型，并对模型做出了 论 [1]；以Weston(1953)为代表的收益贴现定价 解释 [9]。姚海鑫等(2009)从状态依存所有权的视 理论 [2]；以Tobin(1969)为代表 的财务指标定价 角对国有企业不同经营状况下的所有者进行了分 理论 [3]。Rubinstein(1982)建立 了轮流出价的讨价 析，阐释 了相应状态下国有企业 的定价基础 ，给出 还价模型，用子博弈精炼均衡的概念分析了完全 了外资并购国有企业的具体定价模式，得出外资 收稿 日期 ：2010—07—05 作者简介：姚海鑫，男，辽宁北镇人，辽宁大学商学院教授，博士生导师。研究方向：公司财务与公司治理、博弈论及其应 用研究、实证会计 。 朱雅琴，女 ，辽宁锦州人，辽宁大学商学院博士生，沈阳工程学院副教授。研究方向：公司财务、财务会计。 基金项 目：国家社科基金资助项 目(09BJY056)；辽宁省社科规划基金资助项 目(L07BJY027)；辽宁大学 “211工程”三期 重点