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周期性企业价值评估方法探究 　　【文章摘要】 本文通过分析不同评估方法对于周期性企业价值评估的适用性，选取出最适用于周期性企业价值评估的方法，进一步分析采用该方法存在的问题，针对这些问题，提出相关的改进措施。 【关键词】 周期性企业；收益法；情景分析法 1 周期性企业价值评估方法的选取 1.1 市场法对周期性企业价值评估的适用性 市场法是一种以市场上的相似企业交易价格为基础，经过比较被估企业与相似企业的差异，将相似企业的市场价格进行调整和修正，从而确定被估企业价值的一种方法。在企业价值评估中，采用市场法必须遵循替代原则，即被评估企业的价值不会高于市场上相同性能替代企业的市场价值。因此，市场法的应用前提是市场上具有较多的相似交易企业，且这些企业具有相同的财务变量。目前我国股票市场还不完善，总体上呈现出弱有效性，资源配置的定价机制和信息的传导机制还没有充分发挥作用。同时，周期性企业的股票价格有较大的波动性，整体的交易案例较少，企业的可比指标无法真实的反应出企业收益与市场价值的关系。因此，在我国市场法不适用于周期性企业价值估值。 1.2 期权估价法对周期性企业价值评估的适用性 期权估价法是一种充分考虑企业未来经营中存在的投资机会或者拥有的选择权的价值，从而评估出企业价值的方法。期权估价法主要适宜评估高风险的高新技术企业、具有特种行业特许经营权并拥有在一段时期内进行长期投资选择权的企业以及深陷财务困境的企业。由于我国资本市场上价格信息缺乏，我们无法通过市场获得运用该方法所需的变量标的资产市场的价格，且周期性企业的波动性较难确定，故周期性企业不适合采用期权估价法估值。 1.3 收益法对周期性企业价值评估的适用性 收益法是一种通过估算被估企业预期收益，并以一定的资本化率或者折现率转换为企业价值的评估方法。以未来的收益来评估企业价值，反应了该企业的获利能力。收益法运用的前提条件是未来收益及折现率（资本化率）可以合理预测。虽然，我国周期性企业受到国际经济因素的影响，发展速度有所放缓，但是由于我国加大对民生基础设施的投入，我国的经济将会稳步发展，且周期性企业大部分处于成长期，发展前景好，其预期收益也会出现稳步增长。故未来收益是可以预测的。因此，收益法是最适合于我国周期性企业价值评估的方法，它可以更加科学地反应我国周期性企业的内在整体价值增长潜力，有利于投资者正确发现和认识周期性企业的内在价值。故周期性企业适合采用收益法进行估值。 通过上述分析可以得出，适合我国周期性企业价值评估的方法是收益法。 2 采用收益法评估周期性企业存在的问题 2.1 未来收益的预测问题 采用收益法对周期性企业评估的关键是对增长率和未来收益的预测，由于周期性企业收益受到经济周期性的影响较大，致使企业的收益率与增长率具有不稳定性，评估师难以准确把握周期的长短，尤其是对分界点的预测更是困难。这就造成了周期性企业估值的难题。 2.2 股利政策存在不合理性。 我国上市公司股利政策不具有连续性，生产经营成果与股利分配政策相关性不强。长期以来，受到股市行业结构及资金饥渴症的限制，公司不分配股利情况经常出现，采用现金股利分配的公司更低。这些增加了评估师对公司未来股利的预测难度。 2.3 折现率选取问题 在评估实务中，根据选取企业预期收益性质的不同，相对应的折现率也有所区别，主要是采用加权平均资本成本和股权资本成本。两种成本在我国资本市场的运用具有一定的特殊性。 第一，无风险利率的确定。目前我国利率还未实现市场化定价，不同期限的国债，利率也各不相同，故评估师很难确定我国资本市场上的无风险利率；第二，β系数的确定。目前，Wind资讯中可以完成对β系数的计算，但是该系数随着时间周期的改变而改变，其预测的结果也不能完全反映出周期性企业的风险。因此，周期性企业β系数的确定存在一定的困难。 3 周期性企业价值评估方法的改进 为了解决上述问题，本文将在使用企业自由现金流模型评估周期性企业价值的基础上，对其相关参数进行调整，使其对周期性企业更有适用性。 3.1 预测期的适当调整 对周期性企业进行价值评估时，预测期的选取至关重要。为了更好地体现周期性企业的发展趋势，预测期应当至少包括一个发展周期，同时，企业的终值评估时点尽量选择在企业发展周期的谷底和峰顶的中间位置，以避免严重高估或低估企业的价值。 3.2 经济周期性波动的风险溢价应当在折现率中有所体现 由于周期性企业的经营活动随着经济周期的波动而变动，经济周期性变化对周期性企业的经营成果影响较大，因此，在评估该类企业价值时需要考虑周期性波动的风险溢价。 3.3 情景分析法的运用 由于周期性企业