第4章_最优资产组合选择.ppt

其中： 资产组合包含N个风险资产的情况 该资产组合的方差为 可以看出，资产组合的风险可以分为两个部分：每个资产的方差和不同资产之间的协方差，前者反映了每个资产的风险状况对资产组合的贡献，后者则是不同资产相互作用对组合风险的影响。 上述矩阵形式中，对角线上是每个资产收益率的方差，矩阵其他位置上的元素则是不同资产收益率的协方差。 当资产组合有N个风险资产时，方差部分共N项，而协方差部分则有N2-N项。当N较大时，协方差项目将远远超过方差项目。此时，资产组合的风险主要取决于资产收益率的协方差的大小。 假设N项资产以相同比例构成资产组合，即每项资产的权重均为1/N，而且每项资产的方差都等于σ2，不同资产之间的相关系数等于ρ,则资产组合的方差即为： 当N趋于无穷大的时候，方差部分趋于零，协方差部分趋于一个常数。由此可见，当资产组合资产数目较大时，资产间的相互影响是资产组合的主要风险来源。 二、系统性风险与非系统性风险 随着资产组合中资产数量的增加，资产自身的风险对组合风险水平的影响越来越小，而不同资产之间的相互作用并不能随资产数量的增加而消失。 根据资产的这两种特性，风险可以划分为： 非系统性风险（个别风险）：反映资产本身特性，可以通过增加资产组合数目而最终消除 系统性风险（市场风险）：反映了各资产共同运动、无法通过资产组合中资产数目的增加而消除的风险 二、最优风险资产组合 （一）分散化与资产组合风险 资产组合的标准差随着证券的增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还存在的风险是市场风险，亦称系统风险或不可分散风险；相反，那些可被分散化消除的风险称为独特风险、特有公司风险、非系统性风险或可分散风险。 7-* 图 组合风险关于股票数量的函数 7-* 图 组合分散化 如何有效地降低系统风险？ 将风险证券与无风险证券进行投资组合，当增加无风险证券的投资比例时，系统风险将降低，极端的情况是将全部资金投资于无风险证券上，这时风险便全部消除。 套期保值，它的基本思想是在现货和衍生工具市场上进行数量相等、方向相反的操作，使它们互为消长。 （一）分散化与资产组合风险 公司风险 系统性风险 （一）分散化与资产组合风险 平均方差 平均协方差 （一）分散化与资产组合风险 （1）当证券收益之间的平均协方差为零时，此时所有的风险为公司特有风险，资产组合的方差可为零。 （2）平均协方差为正时，上式第一项表示公司特有风险可以分散掉，第二项在n增大时，将趋近于平均协方差。协方差是系统性风险的函数。 （一）分散化与资产组合风险 假定所有证券有同样的标准差σ，而且所有证券间的相关系数为 ρ，则每对证券的协方差为 。 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。 对一个大的组合而言，总方差主要取决于任意两种证券间的协方差。 若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方差几乎就成了组合标准差的决定性因素。 即席思考 老王通过分析，发现汽车产业和电子产业股价收益率的关系呈极高的负相关。可是在最近大盘的表现上，却都跌得很惨，老王也赔得一塌糊涂，请问这是什么原因？ 小王前一段时间买了TCL、海尔、海信等电子业的股票，虽然曾经小赚，但最近却赔得抱头鼠窜，小王说：风险哪有降低，风险分散理论根本是骗人的。请问小王的说法正确吗？为什么？ （二）两种风险资产的资产组合 （二）两种风险资产的资产组合 分散 风险 的效 果与 相关 系数 高度 相关 （二）两种风险资产的资产组合 证券A与证券B的结合线在一般情况下是一条双曲线。其弯曲程度决定于这两种证券之间的关联性ρAB。结合线的弯曲程度随着ρ值的下降而加大 ρAB =1时为一条直线，而ρAB =—1时成为一条折线。 如果允许卖空，则由证券A、B构成的证券组合有可能位于A、B连线的延长线上 给定三种证券A、B、C，那么不允许卖空时由所有可能的证券组合构成的可行域就是AB、AC、BC三条结合线围成的区域。 当允许卖空时，A、B、C三种证券对应的可行域便不再是一个有限区域，而是一个包含该有限区域的无限区域. （三）最小方差的资产组合 它有一个小于资产组合中各个单独资产的标准差，这显示了分散化的影响。 （四）有效边界 均值-方差准则 最优的风险-收益组合称为有效边界 这些组合是占优的 有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则； 有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。 （四）有效边界 ● ● ● ● ● ● ● ● 单个资产 有效边界 最小方差边界 ● （五）最优风险资产组合：包括无风险资产 加入无风险资产，最优组合变成线性。 最优风险资产组合：最大化报酬与波动性比率的资产组合即为最优风险资产组合，即