上市公司股权成本影响因素研究.pdfVIP

董 飞 黄国良 刘建勇：上市公司股权成本影响因素研究 上市公司股权成本影响因素研究木 董 飞 黄国良 刘建勇 (中国矿业大学管理学院 江苏 徐州 221116) 摘要：资本成本成为公司经理所面临的决策问题。本文基于中国A股上市公司2002年至2005年的数据，对 上市公司股权资本成本影响因素进行了实证研究。研究表明，除了传统理论认为B系数是股权成本决定因素 外，资产负债率与股权资本成本显著负相关；破产成本、资产周转率、账面市值比与股权资本成本显著相关。 关键词：上市公司 股权资本成本 影响因素 一 、 引言 资本成本是企业进行筹、融资的重要经 渤难 ，自资本资产定 恻 (即cAPⅦ )产生以来，股权资本成本—直是经济学以及公司财务学 界掣者的研凌豢晾。随着我国社会主义市场经 钳制的逐步建立和发展，资本的流动逐渐由国家财礅胡 嫩 为在市场条件下由价格棚制引导挂 行，即以市场价格为指示器，引导资本在各使甩单位中配置，并利用资本价格及相关的合同条件对企业的生产经营进行约束。企业作为市场经济的 主体，也被赋予了相当的财务自主权，其资本的供应不再单纯由财政决定，转而主要依赖于市场的供给。企业拥有了对各种可能融资方式进行选择 的自由，因此有!，崾对企业的资本成本进行硼究，并在此基础E调塞企业的筹喾 斌 ，选择最 当的融资组合，以获得 、的资本威本，从而实现 企业价值最大化。我国证券市l场的建立，为企业股权融资提供了新的渠道，扩大了企业：融资方式的选择范围。自证券市场建立以来，企业股权融资 变得越来越重要，企业通过 匕市发行股票进行融资的份额占融资总额的比 也越来越高，因此，可能影响企业股权资本成本的因素也变得越来越 多。—般认为，中国上市公司存在强烈的股橛尉够 好(叶康涛等，20o4)，批 ，许多学者者I 到妾动因归结为中国E市公司的股橛唰 本偏 低。但 于于相当—部分企业来说，其股橛域 珐瞎 于债 励奉。虽然国内夕}名 习 财又i棼棼成本影响因素已经边行了大量的研究，但目前研 究都偏重于股权资本成本某—方面的影响因素，缺乏系统性和全面性，我国的研究更是匮乏。鉴于此，本文对我国上市公司的股权资本成本进行了 实证研究，分昕了上市公司的股叔资本 受到哪些因素的影响，对于 匕 司合调燮所 蜒超蝾 、实现公司理财目枥}吐 驰墅 荬跋意义。 二、研究设计 (一)研究假设 分析股权资本成本的影响因素，提出如下研究假设： (1 债率与企业股权成本。企业最优资本结构理论指出，当企业的负债水平超过最优资本结构时的负债水平时，企业所面If盎的破产风险就 会随之t升，股东为了要弥 瞎 啪破产风险，!娆晕求企I给黼 的回报，也就是企l的股 奉减 提高。1958@5，美国财务管理学家 M瑚哩沦)，认为企业资本成本资产负债率存在同步涨落的关系。2oo1年Richard0玎和welk F动哮次 七市公司资料，也j正实了见才务相粥 捐财叉j舫 或本呈显著证眠 但哦国股概 渡集中，多数企幌 由国家直揖 畴委控般，国家_殿搬概圭 ’， 导致我国E市公司的负债彳 与国外E市公司的负债行为有所不同，我国t市公司的负傍渐 致 妨鼢段，也赫提兑，我国上市公司并 瘸为了 提高殴东回报率 趟 主动的负债 资，陈晓 鑫(1999)以l99 驹蹿 口，应j田哉面势 稠 捌_每与资碎 系，绍 q财务 杠杆与 蔷资本吱率雹 显著水平 匕负相关；Ⅱ十廉涛、陆正飞(2O04)的既 陈晓(1999)的 台—敏 。基于此，本文暇设： 假设1：企业的资产负债率越高，则企业的股权资本成本也越低 (2)企业规模与企业股权资本成本。1967~1z，罗比切克、麦克唐纳和希金斯根据MⅣ臼野 资本成本进行扩展研究，发现小规模企 业资本成本明显大于规模企业的资本成本。Saring(1984)就认为，集团性的企业有较强的举债能力，其职工也更容易转换工作技能。但从另—个 角度来考虑，／J、企业由于面临更大的破产风险，其长期