英国超长期国债管理经验的借鉴意义.doc

英国超长期国债管理经验的借鉴意义 【作 者】李小虹 【原文出处】中国债券 【内容提要】英国是超长期国债管理历史最悠久、经验最丰富的国家之一。本文从英国国债余额结构、超长期国债发行历史、超长期国债管理经验三方面，对英国超长期国债管理进行了介绍，并总结了英国相关经验对其他国家的借鉴意义。 【摘 要 题】海外视野 【关 键 词】超长期国债/指数国债/续发行 【责任编辑】夏宇宁 ????英国是超长期国债①管理历史最悠久、经验最丰富的国家之一。早在19世纪，英国就发行过无限期国债(Undated Gilts)，第一次世纪大战后至1960年之间，又先后发行过期限在50-71年的国债。2005年，英国的50年期国债在暂停45年之后恢复发行。????英国国债结构????英国政府主要通过发行可流通国债来筹措资金，近年来主要发行的品种包括：国库券(Treasury Bills)、常规国债(Conventional Gilts)和指数国债(Index-linked Gilts)。2008-2009财年，英国通过国债发行实现预算筹资1816亿英镑，其中，国库券、常规国债和指数国债分别筹资264、1265、200亿英镑，分别占筹资额的14.5％、69.7％和11％②。????按照英国债务管理办公室的分类方法，国库券发行期限在1年(含1年)以下。常规国债和指数国债按待偿期长短可以分成超短期国债(Ultrashort，1-3年，含3年不含1年)、短期国债(Short，3-7年，含7年不含3年)、中期国债(Medium，7-15年，含15年不含7年)、长期国债(Long，15年以上，不含15年)。????英国是最早发行指数国债的国家之一。第一只指数国债发行于1981年，期限15年。与常规国债不同，指数国债的还本付息金额根据通货膨胀水平调整，通货膨胀水平参考英国零售物价总指数(General Index of Retail Prices)确定。历史上，指数国债短中长期都发行过，近年来只发行中长期品种，集中在长期品种。????此外，英国目前③还有未兑付的八只无限期国债。这些国债是英国最古老的国债，有的发行于十九世纪。政府可以选择兑付这些国债，但是由于这些国债的票面利率较低，因此政府继续保留这些国债。????截至2009年6月30日，在英国约8149亿英镑的国债余额中，国库券、常规国债、指数国债、无限期国债分别占6.6％、72.4％、20.6％和0.4％。其中，超短期、短期、中期、长期常规国债各占16.4％12.6％、16％、27.4％。国债余额平均剩余待偿期为14.15年，其中常规国债13.62年，指数国债15.97年。????英国超长期国债发行历史????(一)英国发行超长期国债具有悠久历史。????英国历史上曾经多次发行过50年期以上的国债。例如，1919年7月14日发行了53.3年期国债，1937年8月17日发行了51.2年期国债，1960年10月5日发行了52年期国债。2005年，在中断45年后，恢复发行超长期国债。其中，5月份发行了50年期常规国债，9月份又发行了当时世界上期限最长的50年期通货膨胀指数国债。2009年6月30日，2005年以来发行的超长期国债约643亿英镑，占国债余额的7.9％。????(二)近年来超长期国债持续发行。????1.超长期常规国债的发行。近年来英国共发行了两只50年国债、两只40年国债，并进行了多次续发行。????(1)本世纪第一只50年期国债发行情况。2005年5月17日，英国债务管理办公室宣布5月26日将进行名为“41/4％Treasury Gilt 2055”的50年期超长期国债招标，招标量为25亿英镑，票面利率为4.25％，到期日为2055年12月7日，5月27日发行、清算并开始计息，每年6月7日、12月7日支付利息，第一次利息于2005年12月7日支付。根据相关规则，该国债的预发行交易从5月17日公告日开始，截至5月26日招标日。当时英国国债余额中，除了无限期国债之外，剩余待偿期最长的国债在30年左右。????由于定价困难不大，英国对这期国债采用了多重价格招标方式(Multiple-price auction)发行，招标方式与辛迪加(Syndication)方式④相比更加公平、公开、透明。在多重价格招标方式下，发行人按照投标价格从高到低的顺序对有效投标逐笔募入，直到募满招标额为止；竞争性招标中所有中标人均按各自中标标位上的投标价格中标；非竞争性招标中中标人按照加权平均中标价格中标⑤。所有的国债做市商都可以参与到这种招标方式中。2005年2月法国发行了一期50年期的国债，它的发行和交易情况在一定程度上为英国这期国债的定价提供了参考。????在面临养老金、保险公司等机构投