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联合资信评估有限公司 信用研究（第31 期） 证券化信用评级：国外模型方法及其借鉴 一、资产证券化的基本原理及其信用评级特点 资产证券化（Asset-backed Securitization ）是指金融机构通过向市场发行资产支持的证券，将 贷款资产进行处理与交易，把缺乏流动性的信贷资产转换为证券，并通过发行这种证券以融通资金， 从而达到改善资产负债结构的目的。资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一。这 种金融创新工具的推出, 使贷款成为具有流动性的证券，有利于盘活金融资产，缓解初始贷款人的 流动性风险压力，改善资产质量，降低融资成本，提高金融系统的安全性和抵御金融风险的能力； 它改变了商业银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，对商 业银行的竞争与发展起到了非常重要的作用。 资产证券化起源于上个世纪 60 年代末美国的住宅抵押贷款市场。80 年代以来，随着世界经济 的飞速发展，资产证券化的内含和外延也发生了变化。资产证券化的概念按以下顺序扩展：住宅抵 押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。所谓住宅抵押贷款证券化，是指住宅抵押贷款的发 放机构将其所持有的抵押贷款资产，汇集重组成抵押贷款组群，经过担保或信用增级，以证券的形 式出售给投资者的融资过程。通过证券化这种方式，住宅抵押贷款的原始发放者将其贷款资产从资 产负债表上消除（因为发行的是无追索权的债券），同时得到了现金或其它流动性较强的资产。相比 而言，银行信用证券化的范围比住宅抵押贷款证券化要广得多，它包括汽车贷款、应收账款、计算 机贷款和其它商业贷款等银行资产，均可作为证券化的对象。被证券化资产的原有者不仅指商业银 行等贷款机构，还可以是企业等非金融机构，并且被证券化的资产可以突破信用资产的范围扩展到 其它的资产形式（实物资产、无形资产、证券资产、现金资产）。至此，资产证券化的概念已不仅指 一种实际过程，而在更重要的意义上成为一种具体内容十分丰富的理财观念和方式。 一般来说，资产证券化的基本参与者包括：发起人（通常是金融机构，也可以是公司）、特殊目 的载体（Special purpose vehicle，SPV；购买发起人的原始资产，整合后包装出售证券）、承销商（投 资银行承担；获取发行收入）、信用增级机构（可以是母公司、子公司、担保公司、保险公司或者其 他金融机构；属于第三方实体，按比例收取服务费）、信用评级机构、托管人、投资者等。总体上看， 其交易结构是：发起人将交易的金融资产组合与发起人完全剥离，过户给特殊目的载体进行运作， 特殊目的载体将金融资产经过信用评级后在资本市场上发行资产支持证券，确保有关资产现金流收 入在不太理想的情况下向投资者的本息回报的流向仍然畅通。 资产证券化的基本运作程序主要包括以下几个步骤： （1）确定资产证券化目标，组成资产池。发起人一般是发放贷款的金融机构，首先分析自身的 资产证券化融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价 值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形 成一个资产池。 http ：// —1— 联合资信评估有限公司 信用研究（第31 期） （2 ）组建特殊目的载体（SPV ），实现真实出售。特殊目的载体是一个以资产证券化为唯一目 的的、独立的信托实体，注册后的特殊目的载体的活动必须受法律的严格限制，其资金全部来源于 发行证券的收入。特殊目的载体成立后，与发起人鉴定买卖合同，发起人将资产池中的资产出售给 特殊目的载体（SPV ）。这一交易必须是真实出售，即出售后的资产在发起人破产时不作为法定财产 参于清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的。破产隔离使得资产池的质量与 发起人自身的信用水平分离开来，投资者就不会再受到发起人的信用风险影响。 （3 ）完善交易结构，进行信用增级（Credit Enhancement ）。为了吸引更多的投资者，改善