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[键入文字] 基于北京市房价波动的宏观风险分析 韩筿 摘要：随着经济的飞速发展，中国房价波动剧烈，甚至有超过实体支撑引发宏观 经济风险的可能，引起了社会各界的广泛关注。北京作为中国大城市的典型也难 以独善其身，房地产的宏观风险问题甚为突出，有着一定的代表性。本文希望能 够以较简洁的方法使得房地产风险暴露，通过对北京市2002 年至2010 年的产出 和物价的指数作为参数衡量这一阶段房价波动的宏观风险，对房价的波动性风险 的定性和定量分析，从一个侧面找出房地产市场波动的宏观风险因素并给出合理 化的防范建议。 关键词：房地产 产出 物价水平 宏观风险 1 [键入文字] 一、引言 （一）问题的提出 伴随着近年来中国经济的飞速发展，城市化进程显著加快，在居民对住房的刚性 需求增加和投资渠道有限的情况下，我国的房地产业方兴未艾，对推动国民经济 持续快速的增长起到了很多的作用，甚至成为很多地区的支柱产业。另一方面， 中国的房地产投资增幅持续畸高，房屋销售和租赁价格逐年攀升并且上涨幅度总 体看来呈现出明显的带有阶段性的大幅波动，甚至有超过实体支撑引发宏观经济 风险的可能，由于房价波动引起的房地产虚拟资产的急剧增长得到充分的显现， 这一问题引起了社会各界的广泛关注。北京作为中国大城市的典型也难以独善其 身，房地产的宏观风险问题甚为突出，有着一定的代表性。 如果房地产价格的波动如果过于剧烈，尤其是由投机引起的价格波动导致土地和 房屋价格脱离市场基础价值而非理性的持续上涨使得人们对于房屋的远期价格 [1] 产生持续上涨的预期 ，将大量资产过度投入房地产市场，国民生产总值以及居 民消费价格的增长幅度与之不匹配，一旦房地产价格持续大幅下行波动，则很可 [2] 能导致经济恐慌对宏观经济的稳定造成威胁 。因此，本文希望以北京市为例， 通过对北京市2002 年至2010 年整个区域内的社会产出、居民消费水平及房价之 间的联系来评价宏观经济形式下的风险程度，从一个侧面找出房地产市场波动的 宏观风险因素并给出合理化的防范建议。 （二）研究的理论框架 本文以前人的研究成果为基础，借鉴衡量宏观经济运行的健康状况两个主要指标 国民生产总值（GDP ）和居民消费指数（CPI ）所指示的通货膨胀率作为房地产 [3][4] 价格风险度的识别的基本指标参照 ，以基于区域内生产总值的房价风险值和 基于一般物价水平的房价风险值来度量房价波动而引发的宏观资源配置均衡程 [5] 度的风险暴露 。 1. H-P滤波法 H-P 滤波法在分析宏观经济趋势方面有着广泛的应用，这一方法是由 Hodrick 和 Presott 于 1981 年在分析美国战后的经济景气时首先提出，后来于 1997 年 正式发表。H-P 滤波假定时间序列由趋势性成分和波动性成分组成，对于某个时 间序列Y ，选择一个S ，使下式最小： t t T T-1 2 2 Σ （Y -S ）+ λΣ[ （S -S ）- (S-S )] ， λ0 t t t+1 t t t-1 t=1 t=2 这个使该式最小的 St 即被认为是时间序列的趋势性成分。式中λ是控制平滑程 度的惩罚因子，λ越大，S 越平滑，当λ→∞时，式中第二项只能取0，这时 H-P t 2 [键入文字]