高管薪酬利益驱动下的企业并购——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

第33卷第12期 财经研究 VDL33No．12 andEconomics Dec．2007 2007年12月 JournalofFinance 高管薪酬利益驱动下的企业并购* ——来自中国上市公司的经验证据 张 鸣1，郭思永2 (1．上海财经大学会计与财务研究院，上海200433； 2．上海财经大学会计学院，上海200433) 摘要：并购是企业最为重要的一项资源配置战略，而实施这项战略计划的决策权一 般掌控在公司高管手中，因此，研究并购中高管人员的行为动机具有重要意义。文章以 2002～2004年发生并购的中国上市公司为样本，研究了并购中企业高管人员的自身利益 变化。经验证据表明，企业高管人员有很强的动机通过企业并购这种方式增加自己的薪 酬和控制权收益，研究后还发现，当企业高管人员处于临近退休时，这种动机会更加强烈． 同时发现，由于制度刚性的存在，企业高管人员会借助并购，并通过并购后公司资产规模 的扩大、雇佣员工人数的增加等因素增加自己的薪酬，而且薪酬变化呈现出明显的地区性 差异。这项研究结果对公司治理中企业高管人员的薪酬契约设计亦有一定的借鉴意义。 关键词：并购}高管薪酬；经验证据 中图分类号：砣75文献标识码：A文章编号：1001—9952(2007)12-0103·11 一、引 言 并购市场作为成熟市场经济中一个重要组成部分，一直为实务界和学术 界的研究者所关注。但是，对于并购中的重要主角高管人员的行为动机在国 内却鲜有实证研究。并购带来了公司高层管理人员薪酬的急剧攀升，相比而 言，并购后企业业绩却表现平平或大幅下滑。处于转型期的中国，市场化的改 革一直在不断推进，加之全球一体化进程的加快，使得企业所面临的外部市场 环境在不断的变化，企业为了“生存”，就必须采取一定的行为以适应，而并购 无疑是企业为之所采取一项重要的战略。同时，我们看到，并购，这种企业战 略行为，高层管理人员往往具有更大的操控权，或者说由于信息不对称的存 在，高层管理人员处于决策优势地位。但是，所有权和控制权的分离所导致的 得管理层在决策时往往并不总是以股东利益最大化为目标。以上这些方面， 收藕日期：2007-09—12 作者简介：张鸣(1958一)，男，上海人，上海财经大学会计与财务研究院教授，博士生导师I 郭思永(1973一)，男，山东青州人，上海财经大学会计学院博士生。 ·103· 万方数据 财经研究2007年第12期 使得公司的高管往往会通过公司的并购行为，或者在公司的内外部环境发生 变化时，借助于这种并购战略，以达到自己的机会主义目的。高层管理人员为 达到这种机会主义目的的直接经济行为就是并购过程中的过度支付。 将企业并购和并购公司高管的行为动机联系在一起研究，还因为并购是 企业高管作出的最为重要的企业资源配置决策，它的“失误”能够导致公司股 东财富最大的破坏(Moeller等，2005)，而高管人员并购动机的“不纯”则大大 加剧了企业并购失误的概率，因此，了解高管在并购过程中的行为动机是重要 的。同时，并购带来了企业经营规模、经营范围和经营复杂性的巨大变化，而 这些变化往往是高管人员薪酬契约度量和考核的基础，因此，并购无疑为高管 改变董事会所制定的薪酬契约、提高自身薪酬，提供了一个好的契机。 本文的研究主要是从企业并购主角——高管人员的角度出发，研究企业 高管人员是否通过并购增加了自己的薪酬，是否在企业并购中具有提高自己 薪酬的机会主义动机，而且进一步研究有哪些因素会影响到企业高管薪酬的