中国股票市场影响因素的研究基于VAR模型的宏观经济因素实证分析.doc

中国股票市场影响因素的研究—基于VAR模型的宏观经济因素实证分析 1引言 1.1研究背景 作为一个新兴市场，中国股票市场伴随着改革开放和社会主义市场经济的发 展，逐步成长起来。1990年，上海证券交易所成立;1991年，深圳证券交易所成 立;1992年，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会宣告成立;1999年，《中 华人民共和国证券法》颁布施行;2006年，修订后的《中华人民共和国证券法》 和《中华人民共和国公司法》颁布施行。 中国股票市场经过20年的发展，已成为金融市场的重要组成部分。从1990年 12月，上海证券交易所设立开始，通过股票发行募集公司所需资金，这促进了直 接融资的大力发展。股票发行量由1991年的5亿股，上升到了2008年的180亿股， 在2006年更创下了1287.77亿股的发行纪录。与此同时，股票募集资金也有非常大 的扩充，1991年为5亿元，2008年为3852亿元。如下图1.1所示。 从2002年开始，我国沪深市场得到了重大发展。2002年沪深A股上市公司共 1224家，发行股本为5462.99亿股，股票总市值为3.83万亿，截止2008年底我国沪 深A股上市公司公司共1625家，增长32.7%，发行股本为18900.12亿股，增长345%， 股票总市值为12.13万亿，增长316%。另外，截止目前2010年4月，A股上市公司己 经达到了1768家，总市值为19万亿，平均市盈率为24倍，平均净收益率为13%。 我国股票市场发展非常迅速，已经成为影响社会经济生活的重要方面，对于 企业、投资者以及政府决策都有着重要的参考意义和风向标。从2008年9月开始的， 世界金融市场震荡，国内的宏观经济形势也受到了很大影响。经过2006年和2007 年股指的快速上涨后，2008年上半年股票市场出现了一些新的问题和困难，市场 出现大幅调整，估值水平整体回落至较低水平。因此，全面、准确地了解市场形 势，分析并正确看待各种宏观经济因素给股市带来的影响，对于股票市场的平稳 运行具有非常重要的作用。 衡量股票市场的核心指标是股票价格，股票价格的波动牵动着整个股票市场 的走势。市场中的上市公司经营业绩和成长性的差异，造成了对整体市场认知的 不易和偏差。股票价格指数则是用以反映整个市场上各种股票价格的总体水平及 其变动情况的指标。因此，对于市场的判断，一般会结合股票市场指数的变化。 如上证综指、沪深300指数，沪深行业指数，中小板指数等。股指的编制有多种方 法，我国采用全部或部分具有代表性的股票的价格的加权平均数，弥补了单只股 票价格难以衡量整个股票市场变化情况的不足。 股票价格指数对股票市场总体表现的度量，它的走势反映了股票市场整体价 格水平的变动情况，因此股票价格与股票价格指数两者应该是同向变化的。股票 价格指数更是投资者、管理者和学者高度关注的股票市场指标。 股票价格反映出企业未来盈利收益分红的预期，因此股票价格与上市公司内 部财务状况有着密切的关系。但对于股票价格的波动，还与整个股票市场状况乃 至宏观经济的运行状况有关，它受到宏观经济因素、行业景气与公司业绩等诸多 因素的影响。综合来看，影响股票价格变化的因素是多方面的，具有综合性。在 这种背景之下，分析各类影响因素对股票价格的影响，具有很大的理论意义和实 践意义。因此，本文在对相关文献研究的基础上，提出自己研究问题的角度和方 法，希望能对理论和实践有一定的贡献。 1.2文献综述 .2.1股价指数影响因素的研究 对于股价指数影响因素的研究，早期是从股票市场与宏观经济是否存在相关关 系这个问题展开的，从较早的国内外研究文献来看，研究重点大多放在金融发展和 经济增长关系上，股票市场发展和经济增长之间的关系仅仅作为研究的一部分， 很少涉及宏观经济因素对股票价格指数作用机制的实证检验。 Goldsmith(1%9)创新性的研究了金融发展与经济增长之间的关系，数据采自 1860年到1963年的35个国家年统计数据，论文认为在很多国家，都存在着经济发 展和金融发展之间的平行关系。后来学者深入研究这一问题，Levine和zervos(1996) 使用Demirguc一Kunt和RossLevine(1996)提出运用总体指标，来分析股票市场与经 济增长的总体关系，他们运用41个国家，从1976年到1993年的数据建立了多元回 归模型。计量结果显示:一些因素不变的情况下，股票市场发展与经济增长呈现 显著的正相关关系。 后来，有学者对国别之间两者关系进行了研究。Shi1ler(198l)的实证研究证明 了美国的股票市场是与宏观经济相背离的。Ha币s(1997)通过实证分析发现在发达 国家，资本市场与经济增长存在着相互影响的正关系，而发展中国家这两者的联 系则比较微弱，统计意义来看，没有显