★日本国债管理和国债市场介绍.doc

日本国债管理和国债市场介绍 财政部国库司共同负责监督管理，交易行为受《商法典》、《公司法》、《证券交易法》和《附担保公司债券信托法》等法律的规范。 （二）国债风险。近十几年来，日本的国债余额及国债负担率直线上升（见图一）。2005年底，日本的国债余额为626.4万亿日元，国债负担率为105.3%，远高于欧盟“马斯特里赫特条约”60%的标准。根据日本内阁府发布的报告，随着人口老龄化问题的日益严峻，日本政府将被迫投入更多的资金用于社会福利，加之借贷成本的上升，预计日本在未来6年内的国债发行将增长49%，将145%。数据来源：《Guide to Japanese Government Bonds 2005》，《Debt Management Report 2005》。 由于日本国债风险逐年增加，从1998年到2002年，穆迪信用评级公司连续四次下调了日本国债的信用级别。2002年5月，更是将日本国债的信用评级从Aa3下调两级到A2。由于日本国债利率较低，对海外投资者吸引力，日本政府路演日本刚通过的新财年预算报告，2006财年预算支出为79.69兆日元(约6790亿美元)，是自1998年以来预算支出首次低于80兆日元，表明日本多年来以扩大公共投资和社会保障支出减税扩大国债发行超宽松财政政策可能面临终结。 二、日本国债市场的发展沿革 日本国债发行最早可以追溯至1870年，至今已有130多年的历史，其国债市场发展可以分为六个阶段。 第一阶段从1870年到1894年。以1870 年日本明治政府为筹集铁路建设资金发行近 500 万日元的国债为开端，日本政府逐渐利用发行国债进行财政筹资活动。 第二阶段从1895年到1945年。随着资本主义制度的确立和经济发展，日本走上了对外扩张道路。从甲午中日战争开始，国债在加强日本军事实力、筹集战争费用方面发挥了越来越大的作用。尤其是 1931 年至1945年二次世界大战期间，日本国债发行大量增加，完全陷入非正常状态。 第三阶段从1946年到1964年。二战结束后，在美国的主导下，日本进行了全面的非军事化和民主化改革，制定了新宪法。在财政领域，颁布新的《财政法》，确立了新的财政预算体系，这段时间内，日本坚持平衡预算原则，没有发行国债。 第四阶段从1965年到1974年。为加强宏观经济调控，减少经济周期波动影响，日本政府于1965 年重新恢复国债发行，但发行量不大。这段时期，国债政策的主要目标是压低国债筹资成本，以国债为核心形成低利率机制，为经济快速增长创造低利率环境。为使国债低成本顺利发行，日本建立了以银团认购为主、原大藏省内的资金运用部认购为辅的发行机制，并通过日本银行买回国债操作，维持市场低利率水平。 第五阶段从1975年到1993年。1975年到1980年，日本国债发行规模快速上升。1980 年铃木内阁上台后，通过削减行政开支、压缩预算、减少国债发行等进行财政再造。1981年首次减少2兆日元发行10年国债1985年期货1986年允许国外投资者参与国债期货交易利率互换期权日本改革措施1999年停止征收有价证券交易税、交易所税国债偿还差价税，短期国债开始招标2000年，开始发行 5年期固定利率国债、15年期浮动利率国债3年期贴现国债；2001年；2002年扩大外投资者投资国债的品种，降低10年期国债的承销手续费；2003年引入本息，对资本金1亿日元以上的企业的国债停止征收利息税；2004年发行。 数据来源：《Guide to Japanese Government Bonds 2005》。 （二）国债发行方式。 日本国债发行方式主要有四种：一是公开招标发行，二是承销团承销，三是邮政储蓄柜台发行，四是向公共部门定向发行。 除了10年期的固定利率国债外，其他国债大都通过公开招标方式发行，投标方式根据不同的国债品种可以采用多种价格美国式或单一价格荷兰式，由投标决定发行利率。在2年期和5年期固定利率国债发行时，一般有计划发行额的10%用于非竞争性招标，投标者在一定认购限额内投标，价格按竞争性招标的加权平均价格确定。为提高国债市场的流动性，日本还于2001年3月开始通过续发行的方式发行国债。 承销团承销方式开始于1996年，目前仅适用于10年期固定利率国债。10年期固定利率国债发行时，85%的发行额通过竞争性价格招标和非竞争性招标由承销团承销，剩余的15%由承销团成员按竞争性招标确定的加权平均中标价格进行比例认购。 1998年，日本开始通过邮政储蓄柜台发行国债，最初通过邮政储蓄柜台发行的国债为2年期、5年期和10年期固定利率附息国债，如果市场购买量不足，邮政储蓄必须进行余额包销。 向公共部门定向发行国债分为三种情况：一是日本银行的转换承销。虽然《财政法》禁止日本银行直接承销国债，但允许在特殊情况下，在国会批准后，