并购价格与评估价值差异分析——以雪津啤酒公司为例.pdfVIP

财经问题研究 Number Serial 第2期(总第303期) 2(GeneralNo．303) 2009年2月 ResearchonFinancialandEconomicIssues February，2009 并购价格与评估价值差异分析 ——以雪津啤酒公司为例 严绍兵，仲崇敬 1 (东北财经大学经济与社会发展研究院，辽宁 大连 16025) 摘要：市场经济发展到今天，并购和重组已经成为企业提高自身实力、扩宽经营领域、有效 利用企业内外部资源的重要方式之一。在企业并购的过程中，对并购目标资产的定价是整个并 购的核心环节。在这一点上，不同的定价主体从各自的角度出发，选择不同的价值类型和目标 市场，最终得出的结论会出现较大的差异。在雪津啤酒的并购案例中，这两个因素的影响和作 用方式得到充分体现。通过对这一案例的深入分析和系统总结，可以较为具体和有效地说明价 值类型和细分市场这两个因素对企业价值评估的影响，在此基础上为我们企业并购过程中的利 益相关者提供参考价值。 关键词：市场价值；投资价值；市场细分 中图分类号-F830．91文献标识码：A 文章编号：1000．176X(2009)02-0113-05 一、引 文 原属当地财政局主管的国有独资企业，至2002 近年来。随着中国经济高速发展，市场经济 年2月，整体改制为福建雪津啤酒有限公司。改 体制逐步完善，市场潜力进一步得到挖掘。众多 制后的雪津注册资本1．1018亿元，国有股东、 的跨国企业集团将目光投放到中国市场，纷纷通 莆田市财政局全资企业福建雪津啤酒集团持股 过各种方式将资金注入到中国市场，其中跨国并 38．11％。非国有股份中，由雪津职工投资设立 购是其投资的主要方式之一。在跨国并购过程 的莆田喜雪营销策划销售有限公司(下称喜雪) 中，并购双方需要对并购标的价值，即并购企业 持股20．15％，由雪津管理层投资设立的莆田天 的企业价值进行估价，以确认自己的目标价格来 妃生物工程开发有限公司(下称天妃)持股 参与谈判，很多情况下企业双方还需要利用外部 18．6％，其余10家关联企业总计持有余下的 评估机构的第三方意见来帮助自己确定企业的价 值。在这一过程中评估机构、国内投资者和国际 产总额(不含商誉、商标)为人民币11．51亿 投资者由于其所采用的方法、所处的地位和选择 的市场范围的不同，对同一标的企业的价值判断 可能出现巨大差异。本文将利用雪津啤酒公司的 30％。其产品主要市场为福建本地，产品销售渠 并购案例，从价值类型的选择和市场范围的选取 道遍布当地各个县市，为福建当地三大主要啤酒 来系统地分析不同主体对同一企业的估价的差异。 品牌之一。 二、案例简介 (二)收购过程 (一)雪津啤酒公司简介 2005年春雪津啤酒公司提出将其39．48％国 雪津前身系1986年成立的福建莆田啤酒厂，有股和60．12％私有股捆绑出让的并购计划，并 收稿日期：2008．“-20 万方数据万方数据 114 财经问题研究 2009年第2期总第303期 聘请了普华永道事务所为其运作该项交易。2005估价方法和标准。在此基础上，本文将分析评估 年7月底雪